國海證券研報稱，1）鋁：2024年氧化鋁價格創歷史新高，對電解鋁成本形成強支撐並壓縮冶煉環節利潤，當前氧化鋁價格迎來拐點，關注電解鋁環節利潤的抬升。考慮到國內電解鋁產能達到天花板，預計2025年全球電解鋁產量增速僅為1％左右，增速處於歷史低位，供應強約束，需求端來看，全年海內外PMI有望共振向上，低庫存下，旺季鋁價有較大上漲彈性，建議關註：雲鋁股份、神火股份等。2）銅：國內政策定調積極，美聯儲降息有望超預期，供應端，銅精礦TC長單談判benchmark僅為21美元/磅，不考慮副產品，全行業難以盈利，銅精礦供應緊張局面延續，需求端，國內外電網投資需求仍然強勁，新能源車、風電、光伏等新能源領域需求持續發力，有望平滑地產領域的下滑，宏觀與基本面有望共振，抬升銅價。建議關註：紫金礦業、洛陽鉬業等。

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