國金證券：6月行業關注風格防禦、交易邏輯清晰的結構性機會(20250603/08:05)

國金證券指出，海外風險抬升，新一輪「波動率」上行周期或開啟。①美國「滯脹」風險或抬升，利空全球景氣及貿易；②美債到期，預計到期續作成本或趨於抬升；③「減稅」將推升赤字率，加大美債信用風險；④關稅2.0談判不確定性上升，不僅衝擊全球貿易景氣。國內方面，「兩新」政策對國內經濟拉動效用邊際遞減，後續「引擎」或較大程度依賴政府部門。在全球基本面與流動性風險疊加影響下，短、中期恐怕難以看到「盈利底」，預計企業「盈利底」最快或需等到2025Q3下旬，維持全球權益市場「波動率」或趨於上行的觀點，中小盤成長風格將「切換」至大盤價值防禦。國金證券表示，6月行業關注風格防禦，交易邏輯清晰的結構性機會。建議：（一）交易美國衰退甚至滯脹，重點看好黃金/黃金股當前低吸機會。（二）交易國內財政發力方向，包括：（1）創新藥當前低吸機會，短看政策引導毛利率改善預期及IRR回升，中長期毛利率+營收有望實質性改善。（2）三大運營商、基建及服務性消費等「增長型紅利」資產。（三）考慮A股「市場底」已現+AI產業邏輯催化，靜待調整後低吸「可穿越成長」的科技：（1）產業滲透率在10%~15%，業績回升且資本開支擴張：光晶片、GPU及新型顯示技術等；（2）AI基礎設施建設，包括：晶片、雲計算及數據中心等。