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  本周黑色系商品呈現分化態勢。鋼材端現貨需求展現韌性但淡季壓力漸顯，螺紋表需回落至229萬噸水平；鐵礦石受發運增量和高爐限產影響維持震盪；雙焦在第三輪提降落地後短期情緒修復；廢鋼因短流程虧損壓制估值空間；而錳矽、矽鐵則跟隨黑色板塊波動。整體來看，煤焦供需矛盾尚未激化，鋼材淡季需求韌性與供應調整形成博弈，宏觀政策預期對市場風險偏好構成邊際支撐。

  一、螺紋鋼：產量持續回落但規格短缺凸顯局部剛性需求

  本周全國螺紋產量環比減少7.05萬噸至218.46萬噸，同比仍低14.61萬噸；社會庫存下降8.97萬噸至385.62萬噸（低於去年同期185萬噸），鋼廠廠庫微降1.6萬噸。表觀消費量錄得229.03萬噸，環比大幅回落19.65萬噸，主要受端午假期影響工作日減少。值得注意的是，華東地區缺規格現象依然明顯，部分市場螺紋鋼加價幅度達百元/噸以上，反映基建補庫需求存在結構性支撐。但需警惕下周長三角降雨天氣可能進一步抑制終端消耗，疊加淡季效應持續發酵，供需雙弱格局或延續至7月傳統旺季前。

  二、熱卷：製造業疲軟拖累表需 下游訂單壓力傳導至鋼廠

  熱卷本周產量回升9.2萬噸至328.75萬噸，社會庫存轉增6.5萬噸至264.29萬噸，鋼廠廠庫同步增加1.33萬噸。終端需求端汽車、家電、光伏行業環比降幅均超5%，海外訂單因歐美加息周期延續而放緩，導致熱卷表需回落至320.92萬噸，同比減少8.99萬噸。當前板材企業面臨庫存累積與利潤收縮雙重壓力，鋼廠接單量同比下降12%以上，預計後續減產範圍可能擴大至冷軋、中厚板等品種。

  三、鐵礦石：發運增量對沖高爐限產 鐵水產量維持剛性支撐

  全球鐵礦發運總量環比增加385萬噸至2536.5萬噸，其中巴西VALE發貨量大增102萬噸。國內45港庫存微降69萬噸至14400萬噸，在港船舶增至95艘。需求端高爐開工率小幅下滑至78.6%，但鐵水產量仍持穩在241.8萬噸/日，鋼廠因噸鋼利潤達300-400元而暫未深度減產。儘管環保限產導致內礦產量環比下降5%，港口庫存持續去化表明剛需韌性猶存。預計6月發運增量將逐步緩解供應緊張，礦價短期震盪區間或維持在820-900元/噸。

  四、雙焦：第三輪提降落地後情緒修復 煤炭供需錯配暫未解決

  焦炭現貨價格在唐山濕熄降幅70元/噸的衝擊下承壓，但期貨盤面因宏觀利好反彈4.2%。當前獨立焦企日均產量降至108萬噸，產能利用率回落至76%，庫存累積10萬噸顯示銷售壓力加大。焦煤端山西中硫主焦煤價周跌50元/噸，蒙煤進口量環比減少12萬噸，但下游鋼廠採購仍以消耗廠內庫存為主（可用天數降至18天）。儘管政策面釋放穩增長信號提振多頭情緒，但供需數據顯示煤礦庫存已升至近三年高位（主焦煤庫存達460萬噸），後續若鐵水產量跌破240萬噸閾值，雙焦或重啟跌勢。

  五、廢鋼：電爐虧損壓制需求 廢鋼性價比優勢收窄

  本周全國廢鋼指數下跌5.4元至2173元/噸，華南地區領跌主因谷電短流程企業大面積虧損（江蘇谷電虧損80元/噸）。供應端破碎料加工量回升4%，但鋼廠到貨量環比減少12%。需求結構分化顯著：長流程廢鋼比維持215kg/t鐵水高位，而短流程產能利用率降至63%。當前廢鋼與鐵水成本價差縮窄至180元/噸（歷史均值為300元），削弱了其替代經濟性。若7月後成材需求未明顯改善，電爐廠或被迫擴大減產範圍，進一步壓制價格反彈空間。

  六、鐵合金：成本支撐弱化 跟隨黑色波動特徵顯著

  錳矽生產利潤持續倒掛，內蒙地區復產後周產量回升1.2萬噸至26.8萬噸，但港口澳礦價跌至41元/噸度削弱成本端托底作用。矽鐵寧夏產區開工率提升5%至72%，而重點鋼企粗鋼日均產量環比再降5%至209萬噸，鋼廠招標價格較上月低200元/噸加劇市場悲觀預期。儘管焦煤期貨反彈帶動合金盤面上行，但供需基本面缺乏驅動，預計錳矽、矽鐵主力合約仍將圍繞成本線窄幅震盪。

  【總結】

  本周黑色產業鏈呈現"強現實弱預期"特徵：鋼材需求韌性支撐價格底部，而淡季壓力與宏觀政策落地效果將主導後期方向；鐵礦石在發運增量和高爐限產間維持平衡；雙焦受制於煤礦庫存累積仍難言樂觀；廢鋼則因電爐虧損制約其替代空間。展望後市，在房地產竣工周期支撐基建用鋼需求、以及美聯儲加息尾聲帶來的外圍環境改善背景下，黑色系有望在6月底7月初企穩反彈，但上方空間受限於製造業復甦乏力和海外訂單收縮壓力。關鍵變量仍在於終端需求能否在傳統旺季前出現環比改善信號。

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