中國報告大廳網訊，當前國內客車行業發展趨勢呈現結構性分化，國內市場以新能源替代和存量更新為主線，出口市場成為拉動頭部企業增長的核心動力，行業競爭格局逐步向頭部集中，轉型速度快的企業已經獲得明顯的先發優勢。

一、國內客車市場發展特徵

1.1 新能源客車增長態勢

1.1.1 銷量增長趨勢

國內客車市場的增長核心動力來自新能源替代，傳統燃油客車因排放管控和運營需求飽和，銷量持續下滑，新能源客車受益於公共運輸電動化政策落地，成為拉動行業增長的核心引擎。整體行業保持低速增長，新能源細分領域增速顯著高於行業平均水平，近年增速雖有回落但仍保持高位。

這一數據結構反映出國內客車市場的結構性機會，新能源替代仍是行業主線，整體行業增長受益於新能源細分板塊的拉動，傳統燃油市場的收縮抵消了部分新能源增長動能。增速回落符合替代進程的一般規律，替代初期的高速增長後逐步進入常態化更新階段，增長質量的重要性逐步超過規模增速。公共運輸領域的電動化要求從2010年代開始推進，初期以新增運力投放為主，當前逐步進入存量更新階段，新增需求占比持續下降，更新需求占比逐步提升，這一結構變化也帶動增速從早期的翻倍增長逐步回落至當前的30%左右區間。對於整車製造企業而言，增速回落意味著市場競爭從增量爭奪轉向存量運營服務競爭，企業的競爭力維度從產品製造延伸至後市場服務、動力電池回收、車輛運營金融等多個領域，部分頭部企業已經開始調整業務結構，布局後市場業務對沖新售銷量增速下滑的影響。

1.1.2 細分產品結構

從產品結構看，6米以上新能源客車中，公交客車占比最高，其次是公路客運客車、校車和旅遊客車。公交客車的新能源滲透率已經超過90%，是滲透率最高的細分領域，核心原因在於公交客車運營路線固定、充電場景完善，且地方政府採購有明確的新能源要求，補貼政策也長期向公交客車傾斜。公路客運客車的新能源滲透速度較慢，核心痛點在於續航里程不足、充電基礎設施不完善，長途運營場景下補能時間較長，影響運營效率，近年隨著動力電池能量密度提升和高速快充網絡布局完善，新能源公路客運客車的銷量開始逐步增長。校車領域的新能源滲透仍處於初期，因為校車對安全性要求更高，電池重量較大影響整車載荷，且大部分校車運營場景在三四線城市和鄉鎮，充電配套不足，當前新能源校車占比不足10%，後續增長仍依賴配套完善和政策推動。旅遊客車的需求受出行市場變化影響較大，近年國內旅遊市場復甦帶動旅遊客車需求回升，新能源旅遊客車因為零排放、運營成本低，受到不少旅遊公司的青睞，占比逐步提升。整車企業針對不同細分場景的產品開發投入持續增加，針對公交場景開發的低地板新能源客車，針對旅遊場景開發的高續航豪華客車，針對校車場景開發的高安全防護車型，逐步覆蓋所有細分需求，推動新能源滲透率持續提升。

1.2 政策驅動下的更新需求

1.2.1 補貼政策落地效果

2025年國內針對新能源公交車更新推出專項補貼政策，單車補貼額度為8萬元，針對到期更換動力電池的運營車輛，給予單車4.2萬元的補貼，這一政策直接降低了公交公司的更新和運營成本，拉動了2025年新能源公交客車的更新需求。過去十年國內投放的第一批新能源公交車陸續進入退役和電池更換周期，存量更新需求規模持續擴大，政策補貼的落地進一步釋放了這部分需求，避免了更新需求的延後。部分地方政府在中央補貼基礎上出台了地方配套補貼，進一步降低了公交公司的資金壓力，部分地區的更新需求同比增速超過50%。政策補貼也帶動了動力電池回收行業的發展，退役動力電池的梯次利用和材料回收產業鏈逐步成熟，整車企業也參與到退役電池回收網絡的建設中，一方面降低了公交公司的電池更換成本，另一方面也形成了新的業務增長點。地方政府的財政壓力是影響補貼落地效果的核心因素，部分財政壓力較大的三四線城市，補貼資金到位速度較慢，一定程度上延緩了更新需求的釋放，中央財政通過轉移支付支持地方落實補貼政策，逐步緩解這一問題。

1.2.2 國內需求結構變化

國內客車需求結構已經從新增需求主導轉向更新需求主導，過去十年，國內城市公交和公路客運運力已經基本完成布局，新增運力需求主要來自新開通的公交線路和客運路線，整體規模較小，更新需求占比已經超過70%，成為國內市場需求的核心組成部分。需求結構的變化對整車企業的產品策略提出了新要求，早期針對新增需求的大規模標準化生產模式已經不再適配當前市場，當前更新需求更多要求企業提供定製化產品和全生命周期運營服務，企業需要針對不同運營場景調整產品配置，同時提供車輛保養、電池更換、金融服務等配套服務，提升客戶粘性，這也帶動企業營收結構從一次性的整車銷售轉向長期的服務營收，淨利率水平有望逐步提升。需求結構變化也推動市場集中度提升，中小客車企業缺乏服務網絡和資金實力，難以適配新的需求結構，市場份額逐步向頭部企業集中，頭部企業依託資金、技術和服務網絡優勢，不斷搶奪中小品牌的市場份額。下遊客戶對運營成本的關注度持續提升，更傾向於選擇能提供全生命周期服務的頭部企業，進一步加速了市場份額向頭部集中的進程。

二、出口與頭部企業經營

2.1 出口市場增長邏輯

2.1.1 出口增速與規模變化

國內客車市場需求飽和，頭部企業紛紛布局海外市場，出口成為拉動企業增長的核心動力，中國客車產品依託性價比優勢和新能源技術優勢，在全球市場的競爭力不斷提升，出口規模持續擴大，多家頭部企業的海外銷量保持高速增長。頭部企業中通客車的出海布局節奏領先，銷量數據清晰展現出中國客車出海的增長節奏。

中通客車的海外銷量增長幅度顯著高於行業平均水平，反映出企業提前布局海外市場的戰略成效，中國新能源客車產品在海外新興市場的認可度持續提升，不少東南亞、中東、拉美地區的國家開始推進公共運輸電動化，對中國生產的新能源客車需求旺盛。中國客車出口的高速增長已經持續四年，2021-2024年整體出口量複合增速達到53.9%，增長速度遠超國內市場。過去中國客車出口以傳統燃油客車為主，主要出口到欠發達地區，當前新能源客車已經成為出口的核心產品，中國客車企業掌握了完整的三電（電池、電機、電控）系統產業鏈，新能源客車的成本比歐美廠商低30%以上，性價比優勢明顯，同時中國企業可以提供包括車輛生產、充電設施建設、運營服務在內的整體解決方案，適配海外市場的需求，這也是中國客車出口快速增長的核心競爭力。不少歐美已開發國家也開始採購中國的新能源客車，因為中國產品的交付周期更短，價格更低，歐洲本地企業的產能不足，交付周期長達18個月以上，中國企業可以在6個月內完成交付，競爭力優勢明顯。

2.1.2 頭部企業海外布局路徑

頭部企業的海外布局分為三種典型路徑，第一種是直接出口整車，第二種是在海外建立組裝工廠，降低關稅成本，第三種是與當地企業合作建立銷售和服務網絡。當前大部分中國客車企業仍以直接出口整車為主，部分頭部企業已經開始在海外建立組裝工廠，主要布局在東南亞和中東地區，這些地區的關稅水平較高，整車進口關稅超過30%，本地組裝可以將關稅成本降低15個百分點以上，提升產品的價格競爭力。海外服務網絡的建設是中國客車企業出海的核心短板，過去不少企業出口整車後，沒有建立本地化的零配件供應和維修服務網絡，導致客戶滿意度較低，近年頭部企業紛紛加大了服務網絡的建設投入，在主要出口市場建立零配件倉庫和維修服務中心，提升響應速度，改善客戶體驗，進一步提升了中國客車品牌的海外認可度。不同區域市場的需求特徵存在差異，東南亞市場對新能源公交客車需求較大，中東市場對高端旅遊客車需求較大，拉美市場對性價比高的傳統燃油客車仍有較大需求，頭部企業會針對不同區域市場調整產品結構，適配本地需求，部分企業還會針對當地的氣候和路況調整產品的配置，提升產品的適應性。地緣政治風險和匯率波動是海外布局面臨的核心不確定性，頭部企業逐步通過多元化布局對沖單一市場風險，同時運用金融工具對沖匯率波動影響。

2.2 頭部企業財務表現

2.2.1 核心財務指標

中通客車作為國內客車行業出海布局領先的頭部企業，其財務數據可反映當前頭部客車企業的經營特徵，受國內市場需求下滑和原材料價格波動影響，頭部客車企業的盈利水平仍然維持在較低區間，資產負債率處於合理水平，現金流狀況穩定。現有公開的2023年完整財務數據覆蓋了核心盈利、資產負債和現金流指標，可清晰展現企業的經營狀況。

從指標來看，中通客車2023年國內業務收入下滑帶動整體營收和淨利潤出現負增長，盈利水平仍然較低，淨利率不足2%，符合客車行業低毛利低盈利的特徵，資產負債率接近68%，處於商用車行業的平均水平，經營活動現金流為正，流動性安全邊際充足，短期償債能力不存在較大風險。營收下滑主要受國內市場需求波動影響，海外業務的高速增長尚未完全體現在2023年全年財務數據中，2024年和2025年海外業務占比提升後，盈利狀況有望逐步改善。客車行業屬於重資產製造業，行業整體盈利水平長期偏低，主要依靠規模效應和政府補貼維持盈利，近年補貼退坡後，企業的盈利壓力增大，頭部企業通過拓展海外市場提升營收規模，攤薄固定成本，改善盈利水平。中通客車2023年的毛利率超過20%，在客車行業處於中等水平，說明企業的成本控制能力符合行業平均水平，淨利率偏低主要因為財務費用和管理費用的攤銷，海外業務拓展階段的市場投入較大，對淨利潤形成一定擠壓，隨著海外業務規模擴大，單位營銷和管理費用會逐步下降，淨利率有望逐步提升。應收票據及應收帳款規模達到34.26億元，占流動資產的一半以上，核心原因是國內客車下遊客戶主要是地方公交公司和客運企業，付款周期較長，導致企業應收帳款規模較大，壞帳風險一定程度上存在，海外客戶的付款條件更好，預付款比例更高，隨著海外業務占比提升，企業的現金流狀況和應收帳款結構有望進一步優化。

2.2.2 海外業務占比變化

中通客車的海外業務營收占比從2021年的不足20%提升至2025年上半年的70%，四年時間占比提升了超過50個百分點，轉型成效顯著。國內客車市場需求長期維持在每年十幾萬輛的規模，已經接近飽和，頭部企業要實現營收增長，必須拓展海外市場，中通客車的轉型節奏快於大部分國內同行，當前已經成為國內客車行業海外業務占比最高的企業之一。海外業務的利潤率高於國內業務，因為國內市場競爭激烈，價格戰導致毛利率偏低，海外市場的競爭壓力較小，產品售價更高，毛利率比國內市場高5-8個百分點，隨著海外業務占比提升，企業的整體淨利率水平有望逐步提升，盈利質量會持續改善。不排除後續其他頭部客車企業會加快海外布局的節奏，市場競爭會從國內轉向全球，頭部企業的全球競爭力會進一步提升，中小品牌會逐步被擠出市場，行業集中度會進一步提升。海外市場也存在一定的風險，地緣政治衝突、關稅政策變化、匯率波動都會影響企業的出口業務，頭部企業需要通過匯率套期保值、本地化生產等方式對沖相關風險，保障業務的穩定增長。部分頭部企業已經開始嘗試與當地資本合作成立合資公司，共同運營本地市場，進一步降低政策風險，提升本土化運營水平。

核心洞察

1. 國內客車新能源替代進入存量更新階段，政策補貼拉動需求釋放
2. 出口複合增速超50%，成為頭部企業核心增長引擎
3. 海外業務占比提升帶動頭部企業盈利質量持續改善

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