鈷礦作為戰略性關鍵金屬礦產，處於新能源動力電池產業鏈的上遊資源端，其供給格局直接決定中下游產業鏈的成本與穩定性，下游延伸至鈷鹽、前驅體、三元正極材料等環節，是支撐全球新能源產業發展的核心原材料之一。

一、全球鈷礦供給格局

1.1 儲量與區域分布

1.1.1 核心產儲國結構

全球鈷礦儲量的區域集中性是行業長期存在的核心特徵，地緣政治風險始終是影響全球鈷供給穩定性的核心變量。原有儲產結構開始出現邊際調整，但核心產儲國的格局並未發生根本性變化。全球前四大鈷儲量國的占比總和超過七成，剩餘儲量分散在全球十餘個國家，不具備大規模開發的成本優勢。資源端的集中性也直接傳導至貿易端，全球超過八成的鈷原料貿易來自核心產出國，中國作為全球最大的鈷加工，原料對外依存度長期維持在高位。

表1 2024年全球鈷礦儲量區域分布

區域	儲量（萬噸）	占比（%）
剛果(金)	600	55
澳大利亞	165	15
印尼	66	6
其他	269	24

這一結構意味著全球鈷礦供給的穩定性仍高度依賴剛果（金）的政策與產能輸出，近年來剛果（金）多次調整礦業政策，提高礦權稅費與本土加工要求，已經對全球鈷原料貿易流產生影響。印尼憑藉鎳礦開發伴生鈷產能的快速擴張，儲產占比持續提升，未來有望成為全球第二大鈷供給來源，一定程度上分散全球供給端的地緣風險。

進一步拆解全球產量結構，2024年全球鈷礦總產量達到29萬噸，同比增長21.8%，增速處於近十年高位。剛果（金）全年產量達到22萬噸，占全球總產量的76%，相較於儲量占比進一步提升，反映出剛果（金）鈷礦開發的速度遠高於其他國家，全球產量集中程度高於儲量集中程度。印尼2024年產量達到2.8萬噸，同比增長47.4%，是全球產量增長的核心貢獻國之一，產量占比提升至10%，成為全球第二大鈷生產國。印尼鈷產量絕大多數來自鎳礦開發的伴生產品，生產成本遠低於原生鈷礦開發，未來產量增長空間較大，將逐步改變全球供給格局。

1.2 頭部企業產能與產量

1.2.1 主要企業產量表現

全球鈷礦開發市場呈現資源國本土企業與國際礦業巨頭並存的格局，頭部企業占據全球超過六成的鈷礦產量，行業集中度處於較高水平。中國企業通過海外礦權布局，已經在全球鈷礦供給端占據重要位置，洛陽鉬業等企業均擁有大規模的鈷礦產能，一定程度上保障國內加工環節的原料供應。不同頭部企業由於布局區域、資源品位的差異，產量與盈利水平存在顯著分化，近年來部分企業依託剛果（金）的低成本資源，盈利能力大幅提升，而部分依賴第三方採購原料的加工型企業盈利空間被明顯壓縮。頭部企業的產能調整直接影響全球短期供給，嘉能可2024年鈷產量較2023年下降0.6萬噸，主要源於旗下Mutanda銅礦的產量調整，該礦是全球最大的鈷礦之一，其產能波動直接帶動全球鈷供給增速邊際收緊。洛陽鉬業2024年鈷產量實現翻倍增長，主要源於剛果（金）TFM項目擴產完成，新增產能順利釋放，進一步鞏固了其全球最大鈷生產商的地位。國際礦業巨頭對於鈷價波動的策略存在差異，部分企業選擇主動控制產能以支撐鈷價，而擁有低成本資源的企業則選擇擴產搶占市場份額，行業內部的競爭格局正在發生邊際變化。

表2 2022-2024年核心企業鈷產量（萬噸）

企業	2022年	2023年	2024年
嘉能可	4.1	4.4	3.8
洛陽鉬業	-	-	11.4

表3 2023-2024年核心企業鈷產品毛利率（%）

企業	2023年	2024年
洛陽鉬業	37.0	81.9
寒銳鈷業	5.0	6.1
騰遠鈷業	5.5	5.5

洛陽鉬業擁有剛果（金）TFM項目的核心礦權，資源成本遠低於國內加工企業，因此毛利率水平遠超同行，2024年毛利率大幅提升主要受益於鈷價上漲以及產能釋放帶來的規模效應。寒銳鈷業與騰遠鈷業的業務結構中，鈷原料對外採購占比較高，加工環節利潤微薄，盈利水平隨鈷價波動的彈性遠低於擁有自有礦權的企業，行業內盈利分化進一步加劇。未來行業資源端向頭部集中的趨勢將延續，擁有低成本自有礦權的企業將持續獲得超額收益，而加工型企業需要通過向下游延伸拓展盈利空間。

二、鈷礦需求與供需平衡

2.1 下游需求結構特徵

2.1.1 全球鈷需求領域分布

全球鈷需求的增長核心驅動力來自新能源汽車產業的發展，動力電池對鈷的需求增長已經占據全球鈷需求增量的絕大多數，傳統消費電子領域對鈷的需求保持穩定，增量貢獻較低。其他高端製造領域如航空航天用超級合金、工業加工用硬質金屬等對鈷的需求保持穩定增長，但其規模遠低於電池領域，且增長速度緩慢。近年來高鎳三元電池技術路線的發展，一定程度上提升了單位電池的鈷用量，而低鈷化技術路線的推進則延緩了鈷需求的增長速度，兩種技術路線並行的背景下，鈷需求的增長趨勢並未發生根本性改變。

表4 2023年全球鈷需求領域分布占比（%）

應用領域	占比
新能源車	45
便攜設備	26
超級合金	9
硬質金屬	4
催化劑	4
陶瓷顏料	4
其他	8

電池領域（含新能源車與便攜設備）合計占比達到71%，其中新能源車對鈷需求的增長貢獻超過九成，已經成為絕對的核心增長引擎。傳統領域需求占比合計不足三成，增長陷入停滯，未來鈷需求的變化將高度綁定新能源汽車產業的發展節奏，鈷作為動力電池關鍵原料的戰略屬性進一步強化。低鈷化技術的推進並未改變鈷在高鎳三元電池中的核心作用，短期內難以實現完全無鈷化，因此鈷需求仍將隨新能源汽車銷量增長保持穩步提升。

2.2 中國鈷原料供需狀態

2.2.1 進口與庫存水平

中國是全球最大的鈷加工國，國內鈷礦資源儲量有限，原生鈷礦產量較低，絕大多數鈷原料依賴進口，其中鈷濕法冶煉中間品是當前進口的核心品類，主要來源國為剛果（金）。近年來隨著剛果（金）多次調整礦業政策，要求提高鈷原料本土加工比例，增加出口稅費，中國進口鈷原料的結構已經開始發生變化，原生鈷精礦進口占比持續下降，濕法冶煉中間品進口占比逐步提升，對剛果（金）鈷原料的依賴度進一步提升。庫存水平是觀察國內鈷原料供需鬆緊的核心指標，不同環節的庫存水平反映出不同市場主體對未來鈷價走勢的預期，也會直接影響短期市場的價格波動節奏。

表5 2024年中國鈷濕法冶煉中間品進口量（萬噸）

統計口徑	進口量
全國總進口	62.9
自剛果(金)進口	62.0

表6 2024-2025年中國鈷原料庫存統計

統計時間	庫存（萬噸）	庫存月數
2024年12月全行業原料	5.3	3
2025年2月鈷鹽廠成品	1.7	1

中國鈷原料進口的高速增長，反映出國內加工環節產能擴張帶來的需求提升，同時也體現出市場主體提前布局原料儲備，對沖剛果（金）政策風險的傾向。從庫存水平來看，2024年底全行業原料庫存維持在3個月的合理水平，2025年初鈷鹽廠成品庫存降至1個月，說明下游需求消化順暢，短期市場供需處於緊平衡狀態。不排除下游企業進一步補庫存的可能，將對鈷價形成支撐。2024年全球鈷市場整體呈現供給過剩狀態，過剩量約5萬噸，過剩產能主要以庫存形式被市場吸收，並未對鈷價形成持續性打壓，反而因為地緣風險溢價推動鈷價上行，2024年3月至2025年3月中國鈷礦板塊指數累計上漲39%，反映出資本市場對鈷礦戰略屬性的重估。

轉向供需平衡的長期趨勢，未來全球鈷供給增長將主要來自剛果（金）原有項目的擴產以及印尼伴生鈷產能的釋放，全球供給增速將維持在15%以上。需求端方面，全球新能源汽車銷量仍將保持增長，帶動鈷需求增速維持在10%左右，短期供給增速高於需求增速的格局仍將延續，但頭部企業主動控制產量釋放的策略，將推動市場逐步走向再平衡，鈷價將維持在當前高位區間波動。不排除地緣衝突或者剛果（金）政策超預期收緊帶來的供給收縮風險，鈷價存在階段性上行的可能。

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對鈷礦產業鏈投資者與企業經營者，核心洞察如下：

• 全球鈷礦供給高度集中，剛果(金)產量占比超七成，地緣風險溢價將長期存在
• 行業盈利分化加劇，自有礦權企業毛利率遠超加工型企業
• 鈷需求增長核心綁定新能源汽車，戰略價值持續提升