滬鋁價格近期一直在10000元/噸與11000元/噸之間徘徊，鋁價是否已經進入底部區域？

    我們先看鋁土礦。目前，BDI指數在700點左右徘徊，較高點處下跌94%，BDI指數的快速下跌，使得運費大幅下降。進口鋁土礦價格隨運費的下降而下降，目前較高點處回落了44%左右，鋁土礦的價格與成本之差也大大縮小。

    再看氧化鋁。從生產氧化鋁各要素價格變動來看，除了進口鋁土礦價格回落52%以外，其餘大部分生產要素價格均出現回落，其中煤價自高點處下跌35%，重油價格受原油價格下跌影響，較年初下跌了45%，而燒鹼價格保持堅挺。受電解鋁減產影響，氧化鋁相對過剩，另外受要素價格下跌影響，氧化鋁價格出現深幅回調，價格較年初回落50%，氧化鋁價差也從年初的近2000元/噸下跌至目前的650元/噸左右，扣除折舊、管理費用、銷售費用等，盈利已十分微薄。目前，中國鋁業(601600,股吧)和魏橋鋁電報價分別為2600元/噸和2550元/噸，對穩定市場有積極的作用，氧化鋁價格將在低位徘徊。

    最後看電解鋁。從電解鋁生產各要素情況來看，除了電價具有較強的不確定性之外，其餘(預焙陽極、氟化鋁等)要素價格下跌空間有限，而且它們占生產成本的比重比較小(主要是電和氧化鋁)。與此同時，受消費下降引致庫存高企、生產要素價格下跌等因素影響，電解鋁價格進入10000元/噸-11000元/噸的區域。

    就此，我們認為鋁價已進入谷底。電價是電解鋁生產要素中最不確定的，不過電價上調的可能性不大。從國內電解鋁分地區生產情況來看，河南、山東、內蒙三地占全國總生產量的45%左右，其中山東地區的網電價格處於國內較高的位置。按10月份電解鋁生產情況來看，全國電解鋁行業加權平均電價趨於下降，約0.4291元/千瓦時，比9月份0.4307元/千瓦時略微下降。即使假設每度電價下調0.02元，氧化鋁價格下落至1725元/噸，噸鋁現金成本也將達到10817元/噸，所以目前的鋁價已經處於底部區域。

    鋁價雖進入谷底，但從目前來看，走出谷底的因素尚未出現，消費方面也在不斷下降。短期來看，美元貶值將有助於推高LME價格，但我們認為高度將十分有限，僅僅是交易性機會，另外，我們預計鋁價將在底部區域震盪。

    目前，鋁行業虧損已是不爭的事實，上市公司的三季報中尚未體現行業虧損所產生的影響，我們預計在第4季度及2009年第1季度相關上市公司財務報表上將會有所體現，屆時上市公司的市盈率將會很高，此時投資安全性相對較高。另外，在熊市中的兼併重組將是值得期待的。

    重點個股方面，我們建議關注具有一體化優勢的南山鋁業（600219）及具有併購題材的焦作萬方（000612）。