中國報告大廳網訊，當前國內首飾行業現狀呈現出明顯的結構性分化特徵，上游黃金價格波動帶動全產業鏈利潤重構，下游消費升級推動細分賽道增長分化，高端黃金、定價金等細分領域保持高速增長，傳統品類增長乏力，頭部品牌通過渠道優化和產品結構調整，進一步提升了市場份額，行業集中趨勢持續強化。

一、上游產業運行

1.1 黃金採選企業經營

1.1.1 頭部礦企業績表現

黃金採選是首飾行業上游核心環節，國內黃金首飾的原料供給主要依賴國內礦山開採和進口貿易，2025年國際黃金價格持續上行，帶動國內黃金採選企業業績普遍出現明顯增長，上游業績波動直接傳導至中游首飾加工和下游零售環節，影響全產業鏈的成本與利潤分配。國內黃金採選市場呈現頭部集中特徵，頭部企業擁有更多資源儲備，開採成本更低，業績彈性更大，中小礦企受環保成本、勘探成本上升影響，盈利能力弱於頭部企業。

西部黃金2025年前三季度實現營業收入104.04億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤2.96億元，同比分別增長106.2%和168.04%。赤峰黃金同期實現營業收入86.44億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤20.58億元，同比分別增長38.91%。西部黃金的高增速主要源於2024年同期基數較低，2024年上半年企業旗下礦山受例行檢修影響，產量出現明顯下滑，2025年產能恢復疊加金價上漲，共同推高了營收和淨利潤增速。赤峰黃金作為國內頭部黃金礦企，資源儲備規模更大，產能利用率保持在穩定水平，因此業績增速更平穩，淨利潤規模遠高於西部黃金，盈利優勢明顯。

國內黃金採選企業的業績增長與金價波動高度相關，2025年金價持續走高，推動全行業盈利水平提升，頭部企業憑藉規模優勢和成本控制能力，獲得了更多增長紅利。未來金價波動會影響礦企業績，部分中小礦企面臨資源枯竭的問題，長期增長空間有限，行業整合趨勢仍將持續。

1.2 黃金價格傳導

1.2.1 終端價格體系特徵

上海黃金交易所2026年3月23日上海金早盤價為982.63元/克，這一價格是國內黃金現貨的基準定價，也是終端產品定價的核心錨點。終端零售環節在此基礎上疊加設計加工費、品牌運營成本、渠道租金、人工費用後形成最終零售價格，不同品類的黃金產品由於功能屬性不同，加價幅度存在明顯差異。首飾類產品主要用於裝飾收藏，設計研發和加工工藝成本占比更高，同時品牌方需要投入更多營銷資源推廣產品，因此加價幅度遠高於投資類金條產品。黃金回收環節則參考現貨基準價扣除回收服務的相關費用，因此報價低於現貨基準價。品牌方在2025年四季度先後啟動調價，老鋪黃金調價幅度達到18-25%，周大福調價幅度為12-18%，終端報價隨上游金價波動及時調整，反映出行業價格傳導機制較為順暢。

從報價差異可以計算，足金首飾零售價格較上海金基準價高出近28%，工藝金章金條較基準價高出約19%，回收價格較基準價低近10%，價差結構清晰反映了不同環節的成本加成邏輯。2025年金價波動幅度較大，部分中小品牌由於備貨周期較長，調價滯後於頭部品牌，一定程度上影響了自身的利潤空間。

二、下游品牌市場

2.1 頭部品牌運營表現

2.1.1 渠道與品類增長特徵

國內首飾行業的競爭格局呈現頭部集中趨勢，周大福作為行業龍頭，其渠道和品類結構的變化能夠反映行業整體的發展方向。2025年第三季度，周大福渠道端進行了結構優化，淘汰了部分低坪效的老舊門店，當期淨關店數量達到296家，期末門店總數為6041家，同期新開8家全新形象門店，進一步優化了門店網絡的質量。從區域市場表現來看，不同區域的消費復甦節奏存在差異，港澳市場依託旅遊客流的恢復，增長動能明顯強於內地市場，消費場景的修復帶動同店銷售實現較高增長，中國澳門市場同店銷售增速達到17.3%。品類結構上，近年來定價黃金產品憑藉更透明的定價、更豐富的設計款式，受到年輕消費群體的歡迎，增長動能持續釋放，鑲嵌類產品則受益於婚慶消費需求的穩定，保持穩健增長。

表格中的數據顯示，定價黃金產品的增速遠超內地市場整體增速，成為拉動周大福內地業務增長的核心動力。年輕消費群體對黃金首飾的審美偏好發生變化，更傾向於購買設計新穎、定價透明的定價金產品，這一趨勢推動頭部品牌不斷加大定價金產品的推廣力度，產品結構持續向高增長品類傾斜。

2.2 本土高端黃金品牌業績

2.2.1 頭部品牌盈利表現

本土高端黃金首飾品牌近年來憑藉差異化的工藝定位，快速切入國內黃金消費市場的高端賽道，打破了外資品牌對高端珠寶市場的壟斷格局，業績實現爆發式增長。老鋪黃金作為本土古法黃金首飾的代表品牌，主打傳統文化IP與手工工藝，吸引了大量偏好國潮風格的高端消費者，2025年上半年業績延續了高速增長態勢，實現營業收入123.54億元，同比增長251.0%，同期實現毛利額47.05億元，同比增長223.4%。

業績高速增長的背後，一方面是品牌渠道擴張帶來的門店流量增長，高端品牌持續向一二線城市核心商圈布局，吸引了更多高淨值消費者，另一方面是產品提價向下游消費端傳導順暢，高端消費群體對黃金價格的敏感度較低，能夠接受品牌方基於原料成本上漲的調價動作，因此毛利率保持在穩定水平。老鋪黃金2025年上半年毛利率接近38%，遠高於行業平均水平，反映出高端品牌的溢價能力。

世界黃金協會數據顯示，2025年第三季度中國黃金飾品需求為83.8噸，對應消費額約90億美元，同比下降18%，整體市場需求出現波動，但高端細分市場仍然保持高速增長，結構性分化特徵明顯，頭部高端品牌的增長遠快於行業平均水平，反映出國內黃金消費升級的趨勢依然持續，消費者對高品質、高工藝含量的黃金首飾需求仍然旺盛。部分新晉本土高端品牌也在快速跟進，市場競爭加劇仍有可能影響頭部品牌的毛利率水平，高端黃金賽道的品牌壁壘較高，消費者對品牌認知度的形成需要較長時間，先發優勢明顯，頭部品牌仍然能夠保持較快增長。

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核心洞察：

1. 本土高端黃金品牌營收增速超250%，高端賽道增長動能強勁
2. 內地定價黃金產品增速達43.7%，成頭部品牌核心增長極
3. 金價上漲傳導順暢，全產業鏈頭部企業業績彈性顯著