中國報告大廳網訊，輕工製造是我國消費品製造業的核心組成部分，近年來伴隨國內消費結構升級與供給側改革推進，產業布局持續優化，傳統細分領域產能出清，新興細分領域快速崛起，行業整體呈現分化增長的態勢。

一、輕工製造產業經營態勢

1.1 傳統造紙板塊運行

1.1.1 造紙行業供需投資

造紙作為輕工製造傳統核心細分，產業鏈上游對接紙漿、林產等原材料，下游對接包裝、印刷、文化消費等領域，其運行數據直接反映國內消費需求與外貿形勢變化。2024年國內造紙行業呈現供給端投資修復、需求端分化的特徵，國家統計局與海關總署公布的核心運行指標顯示，行業整體利潤率維持弱修復態勢，進出口結構因國內產能替代出現明顯變化。國內產能擴張帶動固定資產投資持續抬升，進口需求同步收縮，出口則受海外需求疲軟影響出現下滑，不同品類的進出口表現差異反映了國內箱板紙產能自給率提升的產業布局調整方向，不同維度的核心同比指標可清晰反映行業當前運行特徵。

表1 2024年1-11月中國造紙行業核心指標同比增速

指標	同比增速（%）
行業固定資產投資累計	19.6
機製紙日均產量	4.45
箱板紙進口量	-17.0
雙膠紙出口量	-16.0

進口端的持續收縮印證國內箱板紙產能自給能力提升，本土產能替代進口的邏輯已經得到數據驗證，出口端的下滑則反映海外文化用紙需求受全球經濟波動影響仍未修復。投資端的高增長意味著行業新一輪產能釋放周期已經開啟，後續供給增加對行業利潤率的影響仍有待觀察。輕工製造領域造紙板塊的產能結構調整，是國內供給側改革延續的體現，過去幾年國內淘汰落後造紙產能，新增產能集中在頭部企業，行業集中度持續提升，這也是固定資產投資維持高增速的核心原因之一。中小產能出清之後，頭部企業的定價能力有所提升，帶動行業利潤率維持弱修復，這一點也和銷售利潤率環比提升0.13個百分點的表現一致。箱板紙2024年11月進口量30.26萬噸，較上月增長4.4%，月度進口規模雖有小幅反彈，但全年累計進口量仍處於下滑區間，趨勢性替代的方向並未改變。

1.2 大眾消費品類表現

1.2.1 家用消費業績分化

家用消費是輕工製造對接終端零售的核心板塊，涵蓋生活用紙、家居用品、辦公文具等多個細分領域，不同細分領域受消費場景、需求剛性的影響，業績表現出現明顯分化。國內消費市場復甦過程中，必選消費的韌性凸顯，可選消費則呈現分化增長態勢，不同細分龍頭的營收規模可以反映各細分領域的市場容量，對應增速則反映細分領域的增長活力。家居用品領域受益於戶外消費與出口訂單修復，頭部企業呈現較高增速，生活用紙領域則在成本回落的帶動下逐步修復，辦公集采領域則受企業採購政策影響維持穩定規模。國內消費市場的分層特徵已經傳導至製造端，不同細分領域的規模差異直接影響企業的擴張策略，To B端的辦公集采市場規模更大，但行業競爭格局分散，頭部企業的市占率仍有提升空間，To C端的細分領域規模較小，但新興細分的增速更快，企業盈利彈性更大。

表2 2023年中國輕工家用消費細分龍頭營業收入

企業	營業收入（百萬元）
齊心集團	11098.85
豪悅護理	2756.91
嘉益股份	1775.40
登康口腔	1375.78
實豐文化	315.00

辦公集采領域的齊心集團規模領先，反映To B端輕工消費的市場容量遠大於To C端細分領域，中小細分龍頭如嘉益股份營收規模雖小，但增速遠高於行業平均，反映新品類對傳統家用消費市場的替代效應。不同細分領域的規模差異，也為產業布局調整提供了方向，新興細分領域仍有增長空間。這種分化背後，一方面是需求結構變化，年輕消費群體對個性化家居用品的需求提升，帶動嘉益股份等主打輕量化戶外飲水器具的出海品牌業績增長，另一方面，傳統生活用紙領域已經進入存量競爭階段，行業增速放緩，頭部企業主要通過渠道下沉搶占市場份額，所以整體增速維持個位數水平。嬰童護理領域受新生人口規模下滑影響，市場需求增長乏力，頭部企業營收規模雖然維持在較高水平，但增長已經陷入停滯，行業內部整合趨勢明顯。

二、輕工製造頭部企業財務分析

2.1 新興消費龍頭盈利

2.1.1 寵物食品板塊走勢

寵物食品是輕工製造領域近年增長最快的新興細分之一，國內養寵人群規模持續擴張，帶動本土寵物食品品牌崛起，行業頭部企業分為兩種典型商業模式，一種是以自主品牌為主、兼顧代工服務的綜合型企業，另一種是以出口代工為主的代工型企業，兩種模式在2023年的業績表現出現顯著分化。出口代工模式受海外客戶去庫存、人民幣匯率波動等因素影響，訂單量出現下滑，部分企業甚至出現由盈轉虧，導致歸母淨利潤同比出現大幅下滑，而自主品牌企業依託國內線下渠道擴張與線上流量運營，市占率持續提升，疊加2023年原材料價格回落，盈利水平大幅提升，頭部自主品牌企業歸母淨利潤增速超過六成，遠高於行業平均水平。不排除海外需求後續逐步修復，代工型企業的盈利會出現階段性修復，但自主品牌的增長確定性仍顯著高於代工模式，國內寵物食品市場的國產替代趨勢仍在延續，本土品牌的份額仍在持續提升。早年國內寵物食品市場被海外品牌占據，近年本土龍頭企業通過產品創新與渠道下沉，逐步搶占海外品牌的市場份額，帶動整體營收與盈利快速增長，乖寶寵物作為國內頭部自主品牌寵物食品企業，2023年營業收入達到4326.96百萬元，營收同比增長27.4%，歸母淨利潤同比增長60.7%，而佩蒂股份作為出口代工龍頭，歸母淨利潤同比下降108.7%，兩者的差異清晰反映了不同模式的業績表現。出口代工企業也在加速布局國內自主品牌市場，後續轉型效果仍有待觀察，寵物食品行業的整體增長空間仍在，不同模式的企業都有轉型發展的機會。

2.2 核心企業財務對比

2.2.1 盈利增速對比分析

輕工製造不同細分領域的需求屬性差異較大，對應龍頭企業的營收增速也呈現明顯分化，新興消費細分的增速顯著高於傳統細分，必選消費的增速則更為平穩。從各細分龍頭的營收增速可以觀察不同細分領域的增長活力，以及消費結構變化對不同板塊的影響。現有公開數據覆蓋了眼鏡、家居用品、寵物食品、嬰兒護理、口腔護理、生活用紙等多個輕工製造細分領域的頭部企業，不同細分的增速差異可以清晰反映當前國內消費市場的結構變化方向。新興消費需求崛起帶動相關細分龍頭增速提升，傳統必選消費則維持個位數平穩增長，部分傳統細分受存量競爭影響出現負增長。消費結構升級背景下，消費者對健康、個性化、功能性產品的需求提升，帶動相關細分領域的龍頭企業獲得更快增長，傳統大眾化產品領域則增長放緩，行業整合加速。

表3 2023年中國輕工製造各細分龍頭營業收入同比增速

企業	營收同比增速（%）
嘉益股份	40.96
乖寶寵物	27.4
明月鏡片	20.2
中順潔柔	14.4
登康口腔	4.8
豪悅護理	-1.6

新興細分領域如寵物食品、小眾家居用品的龍頭增速顯著高於傳統必選消費細分，反映國內消費結構升級背景下，新興需求對輕工製造增長的拉動作用愈發凸顯。傳統細分領域如嬰兒護理受人口結構變化影響，呈現負增長，行業整體已經進入存量競爭階段。這種分化背後，人口結構與消費習慣變化是核心驅動因素，年輕群體養寵需求提升帶動寵物食品行業高速增長，戶外經濟、露營經濟的興起帶動輕量化家居用品需求增長，明月鏡片作為眼鏡細分龍頭，受益於國內近視人群滲透率提升以及國產鏡片替代進口，所以維持雙位數增長。中順潔柔作為生活用紙龍頭，成本回落帶動營收修復，所以實現雙位數增長，而豪悅護理作為嬰兒護理用品龍頭，受新生人口數量下滑影響，需求增長乏力，所以營收出現小幅下滑。登康口腔作為口腔護理細分龍頭，依託脫敏牙膏等品類擴張維持個位數增長，符合行業整體發展趨勢。盈利增速的分化和營收增速的分化基本一致，新興細分龍頭的盈利增速也普遍高於傳統細分，乖寶寵物歸母淨利潤同比增速達到60.7%，百亞股份衛生巾細分龍頭歸母淨利潤增速達到27.2%，晨光股份扣非歸母淨利潤增速21%，都符合新興細分增長快於傳統細分的特徵。中小細分龍頭的財務健康度也整體優於傳統板塊，以嘉益股份為例，2023年資產負債率僅為20.51%，速動比率2.68倍，流動比率3.20倍，無長期借款與應付債券，財務狀況非常穩健，抗風險能力顯著高於高負債的傳統製造企業，這也為新興細分龍頭後續擴張提供了充足的空間。

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核心洞察：

1. 造紙板塊固定資產投資增速達19.6%，傳統細分產能結構優化持續推進，進口替代趨勢明確
2. 新興消費細分增長分化，自主品牌寵物食品龍頭淨利增速超60%，顯著領先出口代工企業
3. 輕工製造頭部企業財務健康度分化，新興細分龍頭資產負債水平更低，擴張空間更充足