中國報告大廳網訊，家居行業現狀與國內房地產市場發展深度綁定，近年來隨著房地產市場從增量開發轉向存量運營，家居行業需求結構也逐步從新房配套轉向存量翻新，頭部企業憑藉品牌、渠道、供應鏈優勢，份額逐步向頭部集中，經營表現也更具代表性。

一、頭部家居企業經營現狀

1.1 整體財務業績

1.1.1 營收利潤規模變動

家居行業作為地產後周期消費品類，行業走勢與商品房交付、存量房翻新需求高度綁定，2024年受前期商品房交付不及預期、居民消費意願偏弱影響，頭部企業整體營收呈現負增長，2025年隨著保交樓政策落地帶動存量交付釋放，存量翻新需求持續提升，頭部企業營收重回正增長區間。國內頭部上市家居企業的營收規模變動呈現清晰的復甦軌跡，四季度單季營收也保持在較高區間，反映四季度家裝消費旺季的需求釋放符合行業傳統規律。

統計周期	營業收入（億元）
2024全年	184.80
2025全年	200.56
2025Q4	50.44

對比兩年全年數據，頭部企業營收規模突破200億元關口，同比增速由負轉正，全年增長幅度達到8.5%，單四季度營收占全年比重超過25%，符合家居行業四季度為傳統銷售旺季的特徵，不排除四季度促銷活動帶動訂單集中確認的影響，這一結構一定程度上反映企業對年終促銷的依賴程度仍較高。

營收端的復甦直接傳導至利潤端，但由於原材料價格波動、終端促銷讓利等因素影響，利潤端的增速與營收端增速存在一定偏離。2024年家居行業需求偏弱，頭部企業為搶占市場份額維持一定促銷力度，疊加木材、紡織等原材料價格出現小幅上漲，利潤端出現較大幅度下滑，2025年營收規模擴張帶來的規模效應逐步顯現，雖然促銷力度並未明顯收窄，但固定成本被攤薄，帶動淨利潤增速明顯跑贏營收增速。從季度數據觀察，2025年四季度淨利潤水平符合季節性規律，受到四季度費用集中計提的影響，單季度利潤占比低於營收占比。

統計周期	歸屬母公司淨利潤（億元）
2024全年	14.17
2025全年	17.90
2025Q4	2.52

2025年全年歸屬母公司淨利潤達到17.90億元，同比增速達到26.4%，較營收增速高出17.9個百分點，反映規模效應對利潤的拉動作用明顯。四季度單季淨利潤占全年比重約14%，遠低於四季度營收占全年的比重，印證了四季度費用集中計提的行業慣例，這一特徵在國內家居上市企業中普遍存在。

從數據層面觀察，2024年頭部企業歸母淨利潤同比下滑29.4%，下滑幅度高於營收下滑幅度，進一步驗證了需求偏弱階段，規模效應消失會放大利潤端波動，家居行業屬於重固定資產投入、高銷售費用的行業，固定成本占比較高，需求下滑會直接導致單位固定成本上升，進而拉低整體利潤水平，這一特徵在2024年的經營數據中得到充分體現。2025年需求回暖，規模效應反向推動利潤更快增長，也符合行業的成本結構特徵。

1.1.2 盈利效率指標變動

盈利效率指標直接反映企業的成本管控能力與產品定價能力，家居行業的毛利率水平主要受原材料採購成本、產品結構、終端定價策略三個核心因素影響。頭部企業由於具備大規模集中採購優勢，對上游原材料供應商的議價能力更強，毛利率水平通常高於行業中小品牌平均水平。2024年需求偏弱背景下，頭部企業的毛利率維持在32%以上，2025年需求復甦帶動產品結構向中高端偏移，疊加採購規模擴大進一步拉低單位採購成本，毛利率水平基本保持穩定，四季度單季毛利率進一步提升，反映高毛利的定製家居、沙發等品類在四季度的銷售占比提升。

統計周期	銷售毛利率（%）
2024全年	32.7
2025全年	32.8
2025Q4	33.90

全年毛利率基本穩定，波動幅度僅0.1個百分點，反映頭部企業的成本轉嫁能力較強，能夠通過規模採購對沖原材料價格的小幅波動。四季度單季毛利率較全年水平高出1.1個百分點，一定程度上反映旺季高毛利品類占比提升的結構變化，也不排除企業在四季度進行庫存調整帶來的核算影響。

進一步拆解盈利效率指標，淨資產收益率（ROE）反映股東權益的盈利效率，是衡量企業綜合盈利能力的核心指標，頭部企業的ROE水平變動也呈現清晰的復甦態勢。

統計周期	淨資產收益率（%）
2024全年	14.4
2025全年	16.9

ROE提升2.5個百分點，主要來自淨利潤增速提升帶動的盈利端拉動，也反映頭部企業的資產運營效率保持在較高水平，在家居行業整體復甦過程中，頭部企業的資產利用效率優於中小玩家，進一步拉開了盈利差距。從費用端觀察，2025年四季度頭部企業的期間費用率為25.80%，其中銷售費用率達到21.58%，反映家居行業依賴線下門店引流與經銷商體系，獲客成本較高，這也是家居行業的典型特徵。頭部企業由於品牌影響力較強，單店獲客成本低於中小品牌，但仍然需要持續投入線下門店運營與品牌推廣，因此銷售費用率一直維持在較高水平。2025年四季度歸母淨利率為4.99%，處於合理區間，符合單季度的盈利水平特徵。

從資產負債結構觀察，2024年底頭部企業資產總計174.93億元，負債合計74.05億元，計算可得資產負債率約為42.3%，處於國內製造業較低水平，反映企業財務狀況穩健，不存在過高的償債壓力。在家居行業競爭加劇、中小品牌出清的背景下，低負債給頭部企業帶來了更大的調整空間，能夠通過併購中小品牌、拓展線下門店、升級供應鏈體系等方式整合行業資源，進一步提升自身市場份額，這一優勢是中小品牌無法比擬的。

1.2 細分品類增長態勢

1.2.1 核心品類增長表現

房地產市場進入存量時代之後，家居行業的需求結構從新房配套轉向存量翻新，而存量翻新需求中，軟體家居的更新需求遠高於硬體家具，沙發作為軟體家居的核心品類，具備較強的更新屬性，更新周期通常在5-8年，遠短於硬體家具的10年以上更新周期，因此存量需求帶來的增長更穩定，也逐步成為頭部企業拉動增長的核心動力。近年來，功能沙發、智能沙發等細分品類的滲透率不斷提升，這類產品的價格帶和毛利水平都高於傳統沙發，進一步帶動沙發品類的營收和利潤增長。

從已披露的數據來看，2025年頭部企業沙發品類增速達到13.4%，顯著高於企業整體8.5%的營收增速，這一增速差反映沙發品類對企業整體增長的拉動作用，也印證了存量需求釋放背景下，更新需求較強的細分品類更具備增長潛力。究其本質，新房配套需求中，消費者通常會整體配置全套家居，而存量翻新需求中，消費者往往會優先更換使用頻率高、損耗快的品類，沙發作為客廳核心家具，使用頻率高，也更容易滿足消費者對家居環境更新的需求，因此更換意願更強。

與之形成對照的是，傳統硬體家具如衣櫃、櫥櫃等，更多綁定新房裝修和整體廚房定製，需求波動與新房交付的相關性更高，增長速度也低於沙發這類軟體家居。頭部企業近年都在調整品類布局，加大對軟體家居的資源投入，逐步弱化對新房交付需求的依賴，這一布局調整已經開始貢獻明確的業績增量，沙發品類的高增長就是最直接的體現。不少頭部企業還推出了沙發以舊換新服務，進一步降低消費者更換沙發的門檻，帶動沙發品類的更新需求進一步釋放，這一模式也逐步被全行業推廣，未來有望繼續拉動沙發品類增長。

從市場競爭層面來看，沙發品類的品牌集中度仍然低於定製家居等細分領域，頭部企業憑藉品牌和渠道優勢，仍然有較大的份額提升空間，目前頭部企業在沙發品類的市場份額仍然不到10%，未來提升空間廣闊，這也為頭部企業的持續增長提供了基礎。不排除未來幾年，頭部企業會通過併購中小沙發品牌的方式進一步提升市場份額，鞏固自身在軟體家居領域的競爭優勢。

二、家居行業資本市場表現

2.1 估值水平變化

2.1.1 靜態估值指標變化

家居行業作為大消費領域的地產後周期品類，資本市場估值水平與行業景氣度和市場風險偏好高度相關，2024年行業需求偏弱，市場對家居行業未來增長的預期偏保守，年底頭部企業估值維持在17倍以上，2025年行業營收利潤實現復甦，但A股市場對地產後周期品類的風險偏好仍然偏低，疊加頭部企業利潤增速基本符合市場預期，沒有出現超預期的業績增長，因此估值水平反而出現一定幅度的下移。頭部企業作為行業內的優質標的，盈利穩定，分紅比例較高，估值水平低於大消費行業平均水平，反映市場對地產產業鏈相關品類的風險溢價仍然較高。

統計周期	靜態市盈率（倍）
2024年底	17.66
2025年底	13.98

市盈率從17.66倍下降至13.98倍，估值回調的同時，企業盈利保持增長，進一步提升了頭部企業的投資安全性，對於長期資金來說，低估值高股息的家居頭部標的配置價值逐步顯現。不排除後續隨著行業復甦趨勢確認，估值存在修復空間，這一過程仍有待觀察。

統計周期	靜態市淨率（倍）
2024年底	2.54
2025年底	2.36

市淨率同樣出現小幅下滑，反映估值回調的趨勢明確，當前市淨率水平不到2.5倍，處於歷史較低分位，結合頭部企業淨資產收益率超過16%的水平，估值的安全邊際較高。估值下移背後，市場對家居行業長期增長空間存在分歧，部分觀點認為新房長期成交量下滑會帶動家居行業整體規模下滑，壓制行業長期估值，另一部分觀點認為存量翻新需求的持續增長能夠逐步彌補新房需求的下滑，行業整體規模仍能保持穩定增長，這一分歧直接反映在估值水平上，導致頭部企業估值長期維持在較低區間。從現有數據觀察，存量翻新需求的增長速度已經逐步開始顯現，未來隨著分歧逐步消弭，估值有望逐步修復。

2.2 股東回報特徵

2.2.1 經營現金流與股東回報

家居行業通常採用先收款後發貨的結算模式，經銷商需要提前打款訂貨，因此行業整體現金流狀況普遍好於其他製造業，頭部企業由於品牌影響力大，對經銷商的話語權更強，現金流質量更優，能夠為高分紅提供足夠的支撐。2024年頭部企業經營活動現金流淨額達到26.80億元，高於同期14.17億元的淨利潤規模，反映企業的現金流質量較好，盈利的真實性較高，不存在大量應收帳款占用資金的情況。

統計周期	經營活動現金流淨額（億元）
2024全年	26.80

較高的現金流質量為企業維持高分紅比例提供了基礎，2025年頭部企業扣非歸母淨利潤達到16.29億元，分紅比例達到63.3%，股息率達到4.5%，這一水平已經高於A股多數消費類企業，也高於國內十年期國債收益率，反映頭部企業對股東回報的重視，在行業復甦階段，仍然維持高分紅比例，說明企業對自身現金流狀況有充足信心，也願意將利潤回饋給股東。

高股息特徵使得頭部家居企業越來越受到長期配置型資金的青睞，近年來，保險資金、社保基金等長期資金逐步增加對高股息消費標的的配置，家居頭部企業由於估值低、股息率高、現金流穩定，完全符合長期資金的配置要求，因此機構持倉比例逐步提升。反過來，機構持倉比例提升也進一步穩定了股價，降低了股價的波動幅度，為企業後續的再融資等資本運作提供了更好的基礎。

回歸產業邏輯，家居行業當前正處於集中度提升的關鍵階段，頭部企業憑藉各方面優勢，份額逐步提升，經營業績也逐步走出低谷，重回增長通道。低負債、高分紅、穩增長的特徵，使得頭部企業的投資價值逐步凸顯，未來隨著存量需求的進一步釋放，頭部企業的增長確定性還會進一步提升。

核心結論

• 頭部上市家居企業全年營收突破200億元，增速由負轉正，行業復甦趨勢明確
• 沙發品類增速達13.4%，顯著高於整體增速，成為頭部企業核心增長引擎
• 頭部企業股息率達4.5%，低估值高股息特徵凸顯長期配置價值