中國報告大廳網訊，（2025年6月10日）

  近期，焦煤期貨主力合約在連續下跌後迎來階段性反彈，自低點累計漲幅超10%。但當前市場仍面臨供需雙強、庫存高企及季節性需求走弱等多重壓力，政策端保供與鋼鐵減量預期進一步加劇過剩矛盾。本文結合最新數據與產業動態分析，在現貨成本壓制與期貨基差修復邏輯下，焦煤價格反彈空間或受限，需警惕旺季尾聲的下行風險。

  一、供應持續攀升 原煤產量創近年新高

  2025年1—4月全國原煤總產量達15.85億噸，同比增加7.38%。其中山西表現尤為突出，累計生產4.33億噸，較去年同期激增6418.2萬噸（增幅17.38%），單月4月產量更突破1.1億噸大關，同比增長12.54%。進口端雖有季節性回升跡象，但前四個月煉焦煤累計進口量仍同比下滑3.31%，僅完成3632.7萬噸。春節後價格下行疊加國內供應過剩導致的貿易商採購謹慎，成為壓制進口的關鍵因素。

  二、需求高位承壓 鐵水產量見頂回落

  儘管當前鐵水日均產量維持在244.27萬噸（同比+9.33萬噸），處於近三年同期峰值水平，但5月以來已出現明確的邊際走弱信號。市場普遍預期6—8月將進入傳統消費淡季，疊加政策層面對鋼鐵行業減量生產的持續引導，下半年鐵水產量料將進一步下修。值得注意的是，在如此高需求背景下焦煤價格仍承壓下行，側面印證了當前煉焦煤市場供應過剩程度已遠超往年同期水平。

  三、庫存壓力凸顯 基差修復驅動短期反彈

  截至最新統計，焦煤全產業鏈庫存總量攀升至近3年高位，上游煤礦庫存更觸及歷史極值。為緩解資金流壓力，礦企普遍採取降價促銷策略，成為壓制現貨價格的核心力量。期貨盤面近期反彈主要源於兩方面：其一臨近交割月的基差收斂需求（當前780元/噸的價格較往年同期隱含約260元/噸貼水）；其二宏觀情緒回暖帶動大宗商品普漲。但需警惕的是，蒙5焦煤倉單成本已高達829元/噸，山西混煤倉單價格區間為770—800元/噸，部分現貨品種對期貨出現升水現象，暗示期現價差存在回歸壓力。

  四、政策與市場雙殺 供需矛盾難以緩解

  從政策端看，國家能源局5月最新會議明確要求「強化煤炭保供穩價長效機制」，山西等地已啟動新增產能核准備案程序。而鋼鐵行業作為焦煤最大下游（需求占比超60%），正面臨工信部提出的「2025年粗鋼產量壓減1.5億噸」硬性目標，產業鏈終端消費收縮預期持續強化。儘管期貨盤面短期因基差修復出現反彈，但供需基本面未見實質性改善，疊加倉單成本對價格的剛性約束，預計焦煤2509合約上行空間將受到顯著壓制。

  總結

  當前焦煤市場呈現「高供應、高庫存、弱需求」特徵：一方面國內原煤產量持續攀升，進口量同比收縮反映貿易商謹慎情緒；另一方面鐵水需求見頂回落疊加政策約束進一步削弱終端消費彈性。期貨價格雖因交割月基差修復出現技術性反彈，但現貨端倉單成本壓力及期現價差收斂動力限制上行空間。建議產業客戶關注期現套利機會，而投機操作中可考慮在800元/噸附近布局空頭倉位，待旺季尾聲需求驗證後或迎來更優入場時點。

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