中國報告大廳網訊，（基於截至2025年5月的最新經營數據）

  中國茶飲行業正經歷前所未有的發展裂變。2024年底至2025年初，蜜雪集團、古茗股價飆升超170%，滬上阿姨上市首日暴漲40%，與美股上市的霸王茶姬破發形成鮮明對比。與此同時，港交所已上市的奈雪的茶等品牌持續低迷。在門店數量突破66萬後行業進入洗牌期，頭部品牌的利潤率、供應鏈能力和出海策略差異正重塑競爭格局。

  一、港股次新股爆炒與美股估值倒掛揭示行業泡沫風險

  同為加盟模式的四大茶飲企業呈現顯著分化：2023-2024年霸王茶姬營收增速達844%和167%，淨利潤率維持在20.4%-18%區間，但其市盈率僅16倍；相比之下蜜雪集團、古茗、滬上阿姨的估值分別高達41倍、41倍和37倍。這種美股港股估值倒掛現象反映出市場對行業持續高增長預期與現實經營壓力的認知分歧。

  資本助推下的瘋狂炒作正在偏離基本面。蜜雪集團上市時創下5000倍認購倍數紀錄，其股價在2個月內翻倍；古茗、滬上阿姨隨後跟漲形成板塊效應。這種抱團行為忽視了行業本質矛盾：門店擴張速度普遍放緩（如滬上阿姨新增門店同比腰斬），疊加價格戰導致高端產品占比從33%暴跌至4%，20元以上消費群體幾乎消失。

  二、價格戰與出海瓶頸加速茶飲業洗牌進程

  中國茶飲市場進入"內卷深水區"。據行業監測數據，全國門店數在經歷一年增長10萬後，半年間淨減少超3萬家。頭部品牌集體調價：2024年蜜雪、霸王茶姬等中端品牌價格持續承壓，喜茶更發出行業預警暫停加盟。海外市場同樣面臨困境，越南蜜雪冰城單街區密集布局達6家門店，東南亞市場已現供給過剩。

  出海戰略未能有效提升盈利質量。儘管蜜雪集團海外門店突破4800家，但歐美市場接受度有限——當地消費者更傾向咖啡而非中式茶飲，僅在日韓、東南亞形成規模效應。這種擴張策略帶來的邊際效益遞減，在滬上阿姨2-3周的低頻配送效率和16個依賴第三方的倉儲基地中尤為明顯。

  三、供應鏈短板拖累滬上阿姨成最大泡沫標的

  毛利率承壓直接反映企業競爭力差距。滬上阿姨2024年淨利潤率僅10%，較行業平均低7個百分點，核心癥結在於供應鏈管理薄弱：其16個冷鏈倉庫完全依賴第三方運營，配送頻次僅為同行一半，導致加盟商庫存周轉效率低下。對比蜜雪集團的五大生產基地和古茗自建檸檬種植基地，滬上阿姨在原料採購、倉儲物流等關鍵環節的成本控制能力明顯不足。

  產品定位模糊加劇經營困境。主打10-20元價格帶的滬上阿姨遭遇雙向擠壓：高端品牌持續下沉，低端品牌加速滲透。其"健康五穀茶"未能形成差異化認知，在加盟商利潤率低於行業水平的情況下，單店效益和擴張速度全面落後於競爭對手。這種基本面惡化與當前37倍市盈率形成強烈反差，凸顯估值泡沫風險。

  總結來看，2025年茶飲賽道正經歷從野蠻生長到存量博弈的轉折期。港股次新股的集體狂歡尚未反映行業價格戰、供給過剩和海外擴張瓶頸等深層矛盾。投資者需警惕當前40-50倍市盈率與個位數淨利潤增速間的剪刀差，避免重演網際網路泡沫時期的估值崩塌劇情。供應鏈能力、產品差異化和盈利可持續性將成為新一輪洗牌的關鍵分水嶺。