中國報告大廳網訊，我國儀表儀器行業現狀呈現整體分散、細分集中的特徵，下游不同領域需求分化明顯，高端產品核心零部件依賴進口的格局尚未發生根本性改變，公用事業類儀表細分賽道進入新一輪替換周期，帶動頭部企業經營規模擴張。

一、儀表儀器行業發展格局

1.1 產業鏈整體結構

1.1.1 上游核心環節依賴

儀表儀器行業的核心競爭力集中在測量精度、產品穩定性與使用壽命三個維度，核心零部件的性能直接決定終端產品的市場競爭力。高端分析儀器、電子測量儀器所需的高精度模數轉換器、高端傳感器晶片，目前國內自給率仍然不足三成，大部分依賴從美國、日本等製造業強國進口，地緣政治波動可能會影響核心零部件的供應穩定性，也推高了部分高端產品的生產成本，國內頭部企業近年來持續加大核心零部件的研發投入，部分領域已經實現突破，但整體替代進程仍較慢。

中低端儀表產品所需的通用電子元器件、精密結構件已經實現高度國產化，國內長三角、珠三角地區形成了完善的供應鏈配套體系，生產成本優勢明顯，行業整體交付周期可控。民用燃氣表屬於中低端民用儀表細分範疇，核心零部件的國產化率已經超過九成，只有部分高端物聯網智能燃氣表所用的通信晶片仍然依賴海外廠商，但整體供應鏈風險可控，不會對行業正常生產造成明顯衝擊。

上游原材料價格的波動對燃氣表企業生產成本的影響有限，因為核心原材料銅、塑料的價格近年來整體維持平穩，企業也會通過期貨套期保值等方式對沖價格波動風險，終端產品售價調整幅度較小，行業整體毛利率維持穩定區間。

1.1.2 下游需求結構分化

儀表儀器下游覆蓋近百個國民經濟細分領域，不同領域的需求增長呈現明顯分化特徵。傳統鋼鐵、化工、水泥等工業領域的存量替換需求增長平穩，年均增速維持在5%左右，主要受現有生產設備更新周期驅動，新增需求受行業固定資產投資增速影響波動較大。新興領域比如新能源、半導體、生物醫藥、環境監測帶來的新增測量檢測需求增長較快，年均增速超過15%，帶動相關分析儀器、檢測設備細分賽道快速擴張，國內一批專注高端檢測儀器的企業成長速度明顯快於行業平均水平。

公用事業領域的儀表需求比如燃氣表、水錶、熱量表，主要受政策驅動的老舊改造和智能表替換影響，需求呈現脈衝式增長特徵。國內在2015年左右開始大規模推廣智能燃氣表，替換原來的機械燃氣表，燃氣表的平均使用壽命約為10年，2024年開始進入第一輪智能燃氣表替換周期，疊加各地城鎮燃氣管網改造工程的持續推進，帶動燃氣表整體需求明顯回升，頭部企業訂單量同比實現較大幅度增長，不同區域的需求進度存在差異，東南沿海省份替換進度快於中西部地區，項目落地速度也更快。

1.2 細分賽道競爭格局

儀表儀器行業整體呈現大而分散的競爭格局，全國範圍內從事儀表儀器生產製造的企業超過兩萬家，全行業CR10不足20%，缺乏能夠覆蓋所有細分領域的綜合性龍頭企業，不同細分賽道的技術壁壘、客戶需求差異較大，企業通常聚焦一到兩個細分賽道深耕，很難跨賽道擴張。但單一細分賽道的集中度普遍較高，尤其是民用儀表、工業控制儀表等成熟細分賽道，頭部企業憑藉品牌、渠道、產能、資金優勢占據大部分市場份額，中小企業主要承接區域性的中小訂單，或者為頭部企業做代工，利潤空間相對較小。

燃氣表是儀表儀器行業中市場規模較大、發展成熟的細分賽道，國內燃氣表市場規模每年約100億元到150億元，細分賽道CR5超過70%，頭部企業份額穩定，競爭格局清晰。上海真蘭儀表是國內排名前三的燃氣表供應商，2023年在A股創業板上市，產品覆蓋民用智能燃氣表、工業燃氣表、燃氣調壓設備等多個品類，國內市場份額維持在15%左右，其公開披露的財務數據能夠較好反映國內燃氣表細分賽道頭部企業的運行特徵。

二、頭部燃氣表企業財務表現

2.1 核心資產權益結構

2.1.1 核心資產負債狀況

上市頭部企業的資產負債表結構能夠反映企業的財務穩健性和戰略發展方向，燃氣表細分賽道屬於現金流穩定的To B公用事業配套領域，企業的資產結構通常呈現輕資產、高流動資產占比的特徵。上海真蘭儀表作為上市頭部企業，2024年三季度披露的核心資產數據清晰呈現了企業當前的財務基本面，上市募集資金到位後，企業資產規模得到明顯增厚，資產負債結構進一步優化，頭部企業在行業需求擴張周期，充足的淨資產能夠支撐企業擴大產能、加大市場投入，應對行業競爭。從現有公開披露的數據來看，企業核心資產指標均處於合理區間，符合行業特徵。

從資產結構來看，歸屬於上市公司股東的所有者權益占總資產的比重超過76%，企業資產負債率不足24%，遠低於國內裝備製造行業平均水平，說明企業財務狀況極為穩健，沒有大規模償債壓力，抗風險能力較強。這一結構特徵和燃氣表行業現金流充沛、回款條件良好的屬性吻合，不排除企業後續利用閒置資金開展產業鏈延伸併購的可能。

進一步拆解資產結構，企業總資產中流動資產占比超過80%，主要是貨幣資金、理財產品和應收帳款，非流動資產主要是生產廠房和生產設備，輕資產特徵明顯，行業進入退出門檻相對較低，但頭部品牌壁壘較高，新進入者很難撼動現有頭部企業的市場地位。企業極低的資產負債率也和上市融資的背景有關，2023年上市募集的資金到位後，企業償還了全部有息負債，後續擴張主要依靠自有資金，財務成本極低，在行業項目投標中能夠提供更有競爭力的報價，提升中標機率。

2.2 損益與現金流變動

2.2.1 核心損益與現金流變動

損益項目的變動能夠反映企業當期經營策略和行業環境的變化，燃氣表企業的核心損益結構中，銷售費用占營業收入的比重通常維持在10%到15%之間，是最大的費用項，因為燃氣表的下遊客戶主要是各地國有燃氣公司，屬於高度集中的To B業務，企業需要持續投入銷售資源維護客戶關係，跟進項目招標信息，拓展新的項目訂單。2024年以來，國內多個省份啟動新一輪燃氣表老舊替換項目招標，市場需求釋放，頭部企業紛紛加大市場拓展力度，爭奪更大的市場份額，相關費用投入也相應增加，從真蘭儀表披露的2024年前三季度損益項目同比變動數據，能夠清晰看到這一行業趨勢帶來的財務變化。

銷售費用接近五成的同比增長，直接反映企業加大市場拓展投入的策略，和行業需求釋放的周期吻合。財務費用的大幅下降，對應企業償還全部有息負債後的財務成本降低，和低資產負債率的結構特徵形成呼應。其他收益的增長反映地方政府對高端裝備製造企業的補貼支持力度維持高位，營業外支出的大幅增長源於偶發事項，對企業核心經營不會產生根本性影響。

銷售費用的大幅增長除了市場拓展投入增加，也和企業銷售團隊擴張有關，為了覆蓋更多區域的項目招標，企業在2024年新增了多個區域辦事處，招聘了更多銷售人員，人員薪酬和差旅費用相應增加。所得稅費用的增長和利潤增長同步，符合經營規律，資產減值損失的增長對應訂單規模擴大後應收帳款和存貨規模增加，計提的減值準備相應增長，屬於行業正常經營現象。不排除後續隨著訂單交付完成，應收帳款回收後，減值損失會有所回撥，對全年利潤的影響有限。

轉向經營與投資活動現金流層面，現金流的變動能夠直接反映企業經營規模擴張的真實性，燃氣表項目通常採用預付款加進度款加質保金的結算模式，頭部企業品牌認可度高，回款條件更優，銷售商品收到的現金變動能夠直接反映當期訂單交付的規模變化，也能夠驗證營收增長的真實性。2024年前三季度，企業訂單交付進度加快，帶動現金流流入同步增長，各項現金流項目的變動符合行業經營邏輯。

銷售商品收到現金同比增長超過四成，和銷售費用的高增長形成正向對應，說明市場投入已經轉化為實際的訂單交付和現金回流。支付其他經營活動現金的同步增長，也對應市場拓展投入增加的趨勢，現金流的匹配性較好，反映企業經營規模擴張的質量較高。投資相關現金流入的下降主要源於上年同期基數較高，不影響核心經營活動表現。

核心洞察

• 儀表儀器行業整體分散細分集中，頭部企業財務穩健性明顯優於行業平均水平
• 燃氣表進入新一輪替換周期，頭部企業加大市場投入爭奪項目份額
• 中低端儀表核心零部件國產化程度高，高端產品仍存在供應鏈短板

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