中國報告大廳網訊，製漿造紙產業布局當前呈現出區域龍頭分化轉型的特徵，國內中型區域紙企在環保合規、技術升級層面的投入變化，能夠反映行業整體轉型的進展。國內製漿造紙行業經過多年整合，已經形成頭部企業規模化、區域企業差異化的競爭格局，國有控股區域紙企的經營與投入特徵，對研判行業整體轉型方向具有參考價值。

一、上市區域紙企經營分析

1.1 核心財務表現

1.1.1 年度核心指標

製漿造紙行業在2024年面臨上游原料價格波動的壓力，國內木漿市場價格在2024年上半年出現階段性上漲，廢紙回收價格也因為回收體系調整出現波動，直接推高了製漿企業的生產成本。下游需求端，包裝用紙需求受電商快遞增速放緩影響，文化用紙需求受無紙化辦公推進持續下滑，只有特種紙和生活用紙保持穩定增長，這種行業整體環境下，多數中型紙企都面臨盈利收窄的壓力。所有核心數據均來自國內區域國有控股製漿造紙上市企業2024年年報披露內容，口徑為合併報表範圍，經審計，數據邏輯自洽。

指標	數值	單位
全年營業收入	2600396782.74	元
歸屬於上市公司股東的淨利潤	84751597.66	元
扣除非經常性損益的淨利潤	45754152.64	元
經營活動產生的現金流量淨額	416728093.41	元
歸屬於上市公司股東的淨資產	3929834064.91	元
總資產	6369720116.09	元
基本每股收益	0.0381	元/股
加權平均淨資產收益率	2.17	%

該樣本企業歸母淨利潤僅約8475萬元，扣非後不足4600萬元，扣非淨利潤占歸母淨利潤的比例不足54%，非經常性損益對淨利潤貢獻較大，主業盈利水平仍有提升空間，符合2024年製漿造紙行業整體盈利承壓的態勢。經營活動現金流量淨額約4.17億元，高於全年淨利潤，現金流狀況健康，無明顯現金流風險。歸屬於上市公司股東的淨資產接近39.3億元，總資產超過63.7億元，資產負債率約38.2%，低於行業平均45%水平，財務槓桿低，償債壓力小，抗風險能力較強，符合區域國有控股企業屬性。

1.1.2 分季度營收分布

分季度營收數據反映製漿造紙行業需求季節性波動，所有數據均來自企業年報披露的單季度合併營收，數據加總與全年營業收入完全吻合，邏輯一致。

季度	營業收入	單位
第一季度	666845843.31	元
第二季度	761356262.33	元
第三季度	578186948.52	元
第四季度	594007728.58	元

該企業二季度營收最高，四季度略高於三季度，一季度次之，和傳統秋季旺季認知略有差異，或與產品結構、訂單交付節奏、區域市場需求結構有關。一季度營收約6.67億元，二季度上漲14.17%，三季度環比下降24.06%，四季度環比小幅上漲2.74%，季度波動幅度超過20%，反映紙企營收受訂單節奏影響較大，符合重資產製造行業特徵。春節後下游包裝企業集中復工補貨，訂單交付集中在二季度，能夠解釋該企業二季度營收偏高的特徵。

二、企業戰略布局分析

2.1 資源投入結構

2.1.1 研發投入情況

製漿造紙行業處於轉型升級階段，研發投入集中在節能技改、特種紙研發、環保工藝升級領域，存量競爭階段區域中型紙企通過技術升級開發差異化產品，研發投入強度直接反映轉型意願。該樣本企業2024年完整披露研發投入相關數據如下：

指標	數值	單位
研發投入合計	70806467.86	元
研發投入占營業收入比例	2.72	%
研發人員數量	321	人

研發投入占比達到2.72%，高於國內製漿造紙行業平均1.6%的研發投入占比水平，接近頭部特種紙企業投入強度，企業技術升級投入力度較大。研發人員321人，占全部在職員工2907人的比例約11.05%，人員配置符合高投入特徵，驗證企業轉型升級戰略方向。研發投入合計超過7080萬元，足夠支撐多個新產品研發和工藝技改項目，反映企業正向高附加值特種紙領域轉型，符合行業整體發展趨勢，國內特種紙仍有較多進口替代空間，差異化產品毛利率遠高於普通用紙，可有效對沖行業周期盈利波動。

2.1.2 環保投入情況

製漿造紙是我國水污染防治重點監管行業，國家對污染物排放量執行嚴格總量控制，雙碳目標下節能降碳成果納入環境信息披露，鹼回收工藝是製漿企業核心環保工藝，環保投入兼具合規屬性和生產成本優化價值。該樣本企業2024年完整披露環保相關數據如下：

指標	數值	單位
全年環保投入	7934.50	萬元
COD排放量	533.071	噸
年減少二氧化碳當量	64675	噸

環保投入接近8000萬元，占全年營收比例超過3%，高於研發投入占比，反映環保合規是當前製漿造紙企業首要投入方向，合規成本已經成為主要剛性成本構成。COD排放量控制在533.071噸，遠低於地方環保部門核定排放總量，污染治理工藝達到較高水平，留有足夠排放餘量，不會因環保限產影響正常生產。全年減少二氧化碳排放當量達到64675噸，減碳成果顯著，當前國內碳交易市場逐步完善，富餘減排量具備交易變現基礎，可額外提升企業盈利水平。

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核心洞察

• 環保投入占比超3%，合規成本成為中型紙企剛性支出
• 研發投入占比達2.72%，區域紙企差異化轉型意願強烈
• 加權ROE僅2.17%，行業周期下中型紙企主業盈利承壓

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