中國報告大廳網訊，2025年4月中旬，全球天然橡膠市場在商品普跌背景下迎來顯著調整。上期所RU合約不僅出現單邊價格波動，其期限結構更呈現罕見的強Back式收斂特徵。這一現象背後是全乳膠供需動態、產業政策及國際市場聯動的複雜交織。本文通過多維度視角解析近期市場變化邏輯，並展望未來價差結構演變路徑。

  一、天然橡膠期貨的強Back收斂現象解析

  中國報告大廳發布的《2025-2030年中國橡膠行業項目調研及市場前景預測評估報告》指出，截至2025年4月21日，RU2505RU2509價差收窄至35元/噸，而RU2509RU2601價差達755元/噸。這一結構與近年常態形成鮮明對比：過去十年RU合約普遍維持遠期升水，但2023年後波動顯著放大。本輪Back收斂呈現兩大特徵——首次在下跌行情中形成供不應求信號，且季候性表現突破歷史規律（往年Back多集中下半年）。

  二、全乳膠供需與價差機制：理解期限結構的關鍵邏輯

  全乳膠作為RU交割核心標的，在全球天然橡膠產量占比不足3%（年均約30萬噸），其定價受制於兩大維度：

  1. 總量層面：國內雲南、海南產區天氣條件良好，開割進度正常；

  2. 結構性競爭：與濃縮乳膠（濃乳）共享膠水原料，價差變動直接影響生產分配。

  全乳膠需求端除輪胎工業剛需外，政策性收儲成為重要變量。例如4月15日的儲備政策實際收儲8.03萬噸全乳膠（計劃量8.52萬噸），直接消耗現有RU倉單約40%（當前倉單總量20.2萬噸）。這一行為雖不改變全球供需基本面，但通過短期需求注入強化了近月合約支撐。

  三、現實需求支撐與遠期預期分化下的市場割裂

  強現實基礎體現在：

  工業消費韌性：老全乳庫存自年初持續去庫（周均超3000噸），當前庫存31.44萬噸，同比增17%，但對越南3L膠深度貼水仍推動終端消化；

  政策收儲補充：2025年首次收儲落地後，近月合約獲得額外需求增量，倉單消耗預期增強。

  弱遠期預期則源於：

  美國關稅政策引發的全球需求悲觀情緒傳導至NR（20號膠）價格；

  RU單邊下跌壓制制膠廠開工意願，雲南膠水價較3月底跌15%；

  濃乳與全乳價差收窄（4月從4450元/噸降至3600元/噸），暗示原料分流壓力短期緩解但未根本解決。

  四、未來展望：政策周期與產業基本面主導結構演變

  短期視角（13個月）：收儲落地後需求驅動邊際減弱，RU期限結構或逐步修復向傳統升水狀態靠攏。

  中期維度（612個月）：九一價差波動受關稅政策及儲備節奏影響顯著，預計區間為700至1300元/噸。若美國對泰國產能實施實質性限制，遠月合約或因供應擔憂重新走強；反之若政策緩和，則現實端壓力將主導結構修復。

  長期視角（年度以上）：在儲備周期結束後，全乳膠供需矛盾仍需依賴產業自身調節。當前國內年均老全乳庫存超30萬噸，而終端消費增速有限，預計遠期升水將回歸穩定通道以平衡供應過剩壓力。

  總結

  天然橡膠期貨市場的強Back收斂既是短期政策與需求的共振結果，也是中長期供需矛盾的縮影。全乳膠作為RU核心標的，在20號膠主導的價格體系下，其價差結構始終反映著原料競爭、工業剛需及戰略儲備的動態平衡。未來市場走向將取決於關稅政策對全球供應格局的重塑力度，以及國內收儲節奏與產業庫存消化效率間的博弈結果。