中國報告大廳網訊，併購基金是專注於通過收購、兼併、重組等方式獲得企業控制權，並通過運營提升、整合或出售以實現資本增值的私募股權投資活動，位於私募股權（PE）投資產業鏈的核心環節，連接資金方（有限合伙人LP）與目標企業，是資本運作與產業整合的關鍵工具。當前國內併購基金行業現狀呈現出明顯的區域集聚與結構分化特徵，資金來源與市場格局都帶有鮮明的中國市場特色。國內併購基金的發展從2010年前後開始起步，早期多為上市公司配套的產業併購基金，近年來隨著產業整合需求提升，獨立的市場化併購基金逐漸增多，行業規模持續擴張。

一、國內併購基金市場格局

1.1 基金存量規模分布

1.1.1 區域規模數量分布

本次統計涵蓋2010年至2026年第一季度仍在運作的人民幣併購基金樣本共224支，統計維度為註冊地分布，區分基金數量占比與基金規模占比兩項指標，能夠反映國內併購基金的區域集聚特徵。從產業邏輯來看，併購基金作為資本密集型業務，高度依賴區域產業基礎與資本要素集聚程度，經濟發達、產業成熟度高的東部沿海地區往往擁有更高的市場參與度。國內股權投資市場的區域分化特徵長期存在，併購基金作為PE領域的高端細分品類，分化程度比早期創投更明顯，頭部區域的占比集中度更高，不同區域的數量與規模占比並不匹配，反映出不同區域併購基金的結構差異。

從數據可以看出，併購基金數量的集中度遠高於規模集中度，廣東以不到四成的基金數量占比，僅貢獻不到四分之一的總規模，反映出廣東併購基金普遍單支規模更小，中小基金占比更高。江蘇與上海合計19%的數量占比，貢獻30%的總規模，說明長三角區域的併購基金平均單支規模更大，資本集聚能力更強。這符合長三角國資與產業資本實力更強的基本特徵。進一步拆解差異背後的成因，廣東作為國內民營經濟最發達的省份，上市公司數量全國第一，民營企業參與資本運作的積極性更高，催生了大量中小規模的併購基金，因此數量占比遠高於其他區域，但由於民營資本的體量普遍偏小，平均出資規模有限，拉低了整體的規模占比。上海作為全國資管中心，吸引了大量全國性的併購基金管理人落戶，因此雖然數量占比僅為8%，但規模占比達到15%，平均單支規模遠高於全國平均水平。江蘇近年來大力發展實體經濟，推動產業轉型升級，地方政府引導基金大量進入併購領域，因此規模占比和上海持平，數量占比高於上海，反映出江蘇國資參與併購的積極性更高，催生了更多中等規模的併購基金。從整體樣本來看，國內現存人民幣併購基金總規模達3404.45億元，單支平均規模為15億元，規模區間跨度極大，最大單支規模達到300億元，最小僅為0.2億元，行業內頭部效應與長尾特徵同時存在，市場分層已經形成。

1.2 基金核心產品參數特徵

二、國內併購基金LP結構

2.1 不同主體出資結構

2.1.1 機構與個人出資差異

進一步拆解LP出資主體結構，國內併購基金資金來源的機構化特徵已經成型，不同主體的出資能力與占比呈現顯著分化。監管層面對於私募股權投資合格投資者的要求不斷提高，併購基金單支規模通常遠大於創投基金，對LP的出資金額門檻要求更高，因此個人投資者的參與空間被不斷壓縮。國資背景的LP包括地方政府引導基金、國有產業資本、地方城投平台等，近年來出於推動本地產業整合升級的目標，大量國資進入併購基金領域，成為核心資金來源。國內併購基金單支平均LP數量為6.39個，遠低於一般創投基金的LP數量，反映出併購基金的出資端更偏向少數大額出資，機構化特徵更明顯。

從結構來看，國資出資占比超過七成，已經成為國內併購基金的絕對核心資金來源，這一特徵和海外併購基金以養老金、捐贈基金等長期機構資本為主的格局存在明顯差異，反映出國內併購基金的發展帶有較強的政策驅動屬性。個人投資者占比不足一成，且平均單次出資規模遠低於機構水平，僅為機構平均的不到3%，參與度極低。個人LP平均單次出資規模僅為0.09億元，不到機構平均3.2億元的3%，說明個人投資者幾乎很難參與到大型併購基金的出資中，併購基金已經完全成為機構投資者主導的市場。這種結構變化一方面是監管要求導致，2018年資管新規落地後，對合格投資者的認定更加嚴格，通道業務被清理，大量個人資金通過通道參與PE投資的模式被終止，個人直接出資占比持續下降。另一方面，併購基金的投資周期長，退出不確定性高，需要投資者具備長期資金來源與風險承受能力，個人投資者大多不具備這些條件，因此自然逐步退出市場。國資LP占比達到72%，反映出當前國內併購基金的發展很大程度上依賴政策推動，地方政府通過設立併購基金，吸引市場化管理人，推動本地傳統產業轉型升級，引入新興產業落地，這已經成為地方政府推動產業發展的常用工具。這種結構帶來的優勢是資金來源穩定，資金成本低，能夠支持長周期的併購整合，但也存在一些隱性問題，比如國資LP對投資風險的容忍度更低，對退出的要求更剛性，部分地方國資對投資領域限制較多，影響了基金管理人的市場化決策，進而影響了基金的整體收益率。

2.2 核心區域出資格局

2.2.1 頭部省市機構LP出資對比

國內資本要素的區域分布不均衡，不同省市的機構LP資金實力差異顯著，直接影響了當地併購基金市場的發展水平。機構LP是併購基金資金的核心提供者，其總出資規模能夠反映區域資本對併購活動的支持能力。併購基金作為產業整合的核心工具，需要足夠的資金體量支撐控股型收購，因此區域機構LP的總出資規模直接決定了當地併購行業的發展天花板。國內併購基金的機構LP主要集中在四個經濟發達省市，合計占比超過八成，頭部效應非常明顯，不同省市之間的規模差異也反映出不同區域金融資源的集聚程度。

從數據來看，北京以接近千億的總規模斷檔領先，遠超其他三個省市總和的一半，這和北京作為全國金融管理中心，匯集了大量央企、全國性金融機構與政府引導基金有關。上海、江蘇的規模非常接近，均在380億元左右，反映出長三角區域產業資本實力均衡。廣東位列第四，規模不到北京的三分之一，和其數量第一的基金地位形成反差，進一步印證了廣東併購基金中小體量占比高的特徵。進一步觀察平均單次出資水平，北京的平均單次出資達到7.8億元，遠超全國3.2億元的平均水平，上海和廣東的平均單次出資均低於全國平均，其中廣東僅為2.8億元，進一步反映出廣東機構LP參與併購基金出資更偏向小額分散，而北京機構出資更偏向大額集中，這種差異和北京機構多為國家級大型資本，廣東機構多為地方中小民營資本的結構有關。上海作為國際金融中心，平均單次出資接近全國平均，江蘇剛好等於全國平均，反映出長三角機構LP的出資結構比較均衡，既有大型國資，也有中小產業資本，適合不同規模的併購基金運作。這種區域分化格局的形成是長期資源集聚的結果，短期內很難改變，資本向北京、長三角集聚的趨勢會長期延續，廣東要提升併購基金的整體規模，需要進一步引導大型國資參與併購出資，提昇平均單支基金規模，才能更好的支持本土產業的大型併購整合。上海市人民政府辦公廳明確提出，到2027年要集聚3-5家有較強行業影響力的專業併購基金管理人，未來長三角區域的併購基金頭部效應會進一步提升，行業集中度會繼續上升。

如需獲取細分領域併購基金管理人競爭力排名，可關注後續專項調研內容。核心洞察如下：

1. 國內併購基金區域分化明顯，廣東數量占比37%領跑但平均規模偏低
2. 國資LP出資占比達72%，政策驅動為行業核心增長動力
3. 北京機構LP出資規模970億元，斷檔領先其他頭部省市