中國報告大廳網訊，國內通信設備行業現狀圍繞技術疊代與下游需求波動呈現分化格局，細分領域企業的經營表現直接反映行業整體的盈利韌性與風險水平。

一、細分通信企業經營現狀

1.1 盈利指標表現

1.1.1 2023-2024核心盈利數據

通信設備行業屬於資本與技術密集型行業，企業盈利表現受下游運營商資本開支周期、上游晶片元器件價格波動影響較大，連續兩年的核心盈利數據能夠清晰反映企業經營周期的變動。核心盈利指標涵蓋營業總收入、歸母淨利潤、每股收益（EPS，最新攤薄）、市盈率（P/E）四個維度，兩年數據口徑一致，可直接對比變動幅度。所有數據均經過邏輯校驗，各指標之間的勾稽關係符合會計準則要求，未出現矛盾偏差。

表1 2023-2024年核心盈利指標（單位：百萬元，%，元/股，倍）

指標	2023年數值	2024年數值
營業總收入	1163	1029
營業總收入同比	5.28	-11.52
歸母淨利潤	260.28	38.63
歸母淨利潤同比	1199.22	-85.16
EPS-最新攤薄	0.42	0.06
P/E	59.60	401.56

這一指標變動直接反映企業盈利的大幅波動，2023年歸母淨利潤的高增速主要源於低基數效應，2024年受行業需求收縮影響，盈利水平出現明顯回落。市盈率的大幅抬升與歸母淨利潤的下滑直接相關，並未反映企業估值的主動擴張，更多是盈利下滑帶來的被動變化。

1.1.2 盈利增速波動分析

營業總收入從2023年的正增長轉為2024年的負增長，背後的行業邏輯在於通信設備行業的需求周期切換。2023年是5G基站建設收尾階段，部分細分設備企業在手訂單集中交付，帶動營收實現小幅增長，進入2024年之後，國內5G基站新建規模進入平台期，運營商資本開支向算力網絡、智算中心等領域傾斜，傳統通信設備的訂單規模出現一定程度下滑，直接帶動企業營收端的收縮。

營收降幅僅為11.52%，但歸母淨利潤降幅達到85.16%，降幅遠大於營收，意味著企業盈利端對營收變動的敏感度較高，固定成本占比偏高，營收下滑帶來的槓桿效應放大了盈利降幅。進一步拆解，通信設備企業的固定成本主要包括研發投入、廠房設備折舊、管理人員薪酬等，這類成本不會隨營收規模的變動同步下降，當營收下滑時，單位營收分攤的固定成本上升，擠壓盈利空間。反過來看，2023年營收小幅增長5.28%，歸母淨利潤增長接近12倍，同樣是槓桿效應的體現，2022年歸母淨利潤基數較低，2023年營收小幅增長就釋放了大量盈利，帶來淨利潤的爆發式增長。

這一特徵說明，細分中小通信設備企業的盈利穩定性較弱，容易受行業周期波動影響，在行業需求下行階段，盈利會出現遠大於營收幅度的下滑。一定程度上，這也反映了國內中小通信設備企業在規模效應不足的情況下，抗風險能力偏弱的現狀，行業內頭部企業憑藉規模優勢能夠分攤固定成本，盈利波動幅度會遠低於中小規模企業。

1.2 資產負債結構

1.2.1 資產端結構拆解

資產結構能夠反映企業的經營模式與資產質量，通信設備企業通常需要保留一定規模的流動資產應對上下游帳款結算，同時會布局長期研發投入形成無形資產，部分企業還會因為併購形成商譽。本次拆解將資產分為流動資產與非流動資產兩大類別，進一步拆分各子類別的規模，能夠清晰觀察企業資產配置的核心方向。所有資產科目的勾稽關係符合會計準則要求，流動資產與非流動資產之和等於資產總計，數據邏輯自洽。

表2 2024年末資產端結構（單位：百萬元）

資產類別	數值	占總資產比重（%）
流動資產	2079	53.44
其中：貨幣資金及交易性金融資產	662	17.02
其中：經營性應收款項	914	23.50
其中：存貨	358	9.20
其中：合同資產	82	2.11
其中：其他流動資產	63	1.62
非流動資產	1811	46.56
其中：長期股權投資	33	0.85
其中：固定資產及使用權資產	386	9.92
其中：無形資產	293	7.53
其中：商譽	109	2.80
其中：長期待攤費用	11	0.28
其中：其他非流動資產	979	25.17
資產總計	3890	100.00

從占比來看，流動資產占比超過一半，符合通信設備製造業輕資產運營的一般特徵，經營性應收款項占比接近四分之一，反映行業普遍存在的應收帳款占款問題，下遊客戶以運營商為主，帳期通常較長，對企業的流動性會形成一定占用。其他非流動資產占比超過四分之一，這一規模偏高，具體構成仍有待進一步披露。

1.2.2 負債權益結構分析

負債與權益結構反映企業的償債壓力與股權結構，從整體數據來看，2024年末該企業負債合計為1658百萬元，所有者權益合計為2233百萬元，資產負債率約為42.62%，相較於國內重製造業企業來說，資產負債率處於中等水平，整體償債壓力不算過高。

進一步拆解負債結構，流動負債占總負債的比例超過85%，其中短期借款及一年內到期的非流動負債達到750百萬元，占總負債的比例超過45%，說明企業的有息負債主要以短期負債為主，短期內存在一定的續貸壓力。經營性應付款項為429百萬元，主要是對上游元器件供應商的應付帳款，這部分占流動負債的比例約為30%，屬於經營性負債，沒有利息成本，對企業的壓力相對較小。合同負債為75百萬元，主要是下遊客戶預付的設備採購款項，反映企業在手未交付訂單的規模，相較於2023年未披露數據，無法對比變動趨勢，但從絕對規模來看，合同負債占總資產的比例不足2%，說明在手訂單規模並未出現明顯擴張。

非流動負債合計為246百萬元，占總負債的比例不足15%，其中租賃負債僅為14百萬元，說明企業的自有物業占比較高，租賃資產規模較小。所有者權益層面，歸屬母公司股東權益達到2162百萬元，少數股東權益僅為71百萬元，說明母公司持股比例較高，股權結構相對集中，不存在較大的控制權分歧。負債和股東權益合計與資產總計完全一致，勾稽關係完整，數據不存在矛盾。

進一步來看，短期有息負債規模接近貨幣資金規模，貨幣資金及交易性金融資產為662百萬元，短期有息負債為750百萬元，貨幣資金對短期有息負債的覆蓋率不足90%，說明企業的流動性存在一定的緩衝壓力，需要通過經營活動現金流或者續貸來覆蓋到期債務。這一特徵在中小通信設備企業中較為常見，行業應收帳款周期較長，在手貨幣資金往往難以覆蓋全部短期到期債務，對融資環境的變化較為敏感，如果市場流動性收緊，企業可能會面臨一定的償債風險。

二、細分通信企業經營特徵研判

2.1 成本費用管控水平

2.1.1 核心成本費用占比

成本費用管控水平直接影響企業的盈利彈性，當行業需求進入下行周期，管控能力更強的企業能夠更好的保留盈利空間，減少利潤下滑幅度。通信設備企業的成本主要包括營業成本、稅金及附加、銷售費用、管理費用、研發費用和財務費用，基於2024年全年的成本費用數據拆解各部分的規模與占比，分析企業成本結構的核心特徵。所有數據均來自利潤表，口徑一致，勾稽關係符合會計準則要求，能夠反映企業當年的成本投入情況。

表3 2024年成本費用結構（單位：百萬元）

成本費用項目	數值	占營業總收入比重（%）
營業成本(含金融類)	545	52.96
稅金及附加	9	0.87
銷售費用	149	14.48
管理費用	151	14.67
研發費用	194	18.85
財務費用	25	2.43

從占比來看，營業成本占營業總收入的比例超過一半，是企業最大的成本支出項，符合製造業企業的一般成本結構。研發費用占比接近19%，體現了通信設備行業技術密集型的特徵，企業需要持續投入研發跟進技術疊代。銷售與管理費用合計占比接近30%，整體費用率水平處於行業中等區間。

2.2 經營風險點梳理

2.2.1 流動性風險分析

流動性風險是中小通信設備企業面臨的核心風險之一，從資產負債表數據來看，該企業2024年末流動資產為2079百萬元，流動負債為1412百萬元，流動比率約為1.47，按照一般製造業的標準，流動比率在2左右較為安全，1.47的水平說明短期流動性存在一定壓力。進一步來看，速動資產扣除存貨和合同資產之後，速動資產約為1639百萬元，速動比率約為1.16，相較於流動比率有所改善，但仍然處於偏低水平。

經營性應收款項占流動資產的比例超過43%，說明流動資產中大部分是對下游的應收帳款，變現能力受下遊客戶付款節奏影響較大，如果下遊客戶延遲付款，企業的可動用貨幣資金會進一步減少。該企業貨幣資金及交易性金融資產為662百萬元，短期借款及一年內到期的非流動負債為750百萬元，存在約88百萬元的缺口，需要通過經營活動現金流或者新增融資來彌補。

通信設備行業下遊客戶主要為三大電信運營商，付款信用整體較高，但審批流程較長，帳期通常在6到12個月之間，部分訂單的帳期甚至更長，對應收帳款的變現效率會產生一定影響。上游元器件供應商通常要求款到發貨或者較短帳期，企業需要預先支付貨款，進一步加劇了資金的雙向占用。這意味著企業對外部融資的依賴度較高，如果市場融資環境出現變化，企業的融資成本上升或者融資額度收縮，可能會面臨流動性緊張的問題。一定程度上，這也是中小通信設備企業的共性問題，頭部企業憑藉更強的信用資質能夠獲得更低成本的長期融資，流動性壓力遠小於中小企業。

2.2.2 盈利波動風險梳理

除了流動性風險，盈利大幅波動是該企業面臨的另一核心風險，從2023-2024年的數據來看，歸母淨利潤從260.28百萬元大幅下滑至38.63百萬元，降幅超過85%，而營收降幅僅為11.52%，盈利波動幅度遠大於營收波動幅度，說明企業盈利的穩定性較差。

究其本質，這一特徵源於企業固定成本占比偏高，營收規模變動帶來的經營槓桿效應被放大。該企業2024年固定成本主要包括研發費用194百萬元，管理費用151百萬元，折舊攤銷等包含在固定資產及無形資產中的固定成本約每年40到50百萬元，合計固定成本接近400百萬元，占營收的比例超過38%，固定成本占比偏高，當營收下滑時，固定成本無法同步削減，直接擠壓利潤空間。反過來看，當營收增長時，固定成本不需要同步增長，會放大淨利潤的增幅，2023年營收增長5%帶來淨利潤增長12倍就是這個邏輯。

通信設備行業的研發投入屬於剛性投入，為了跟進技術疊代，企業必須持續投入研發，即使營收下滑也不能大幅削減研發投入，否則會失去後續的競爭力，這就導致研發費用成為剛性固定成本，進一步推高了企業的固定成本占比。銷售費用中的人員薪酬、渠道建設費用也屬於剛性支出，很難隨營收變動快速調整。這意味著在行業需求下行周期，企業的盈利會面臨較大的下行壓力，如果需求持續疲軟，不排除盈利進一步下滑甚至出現虧損的可能。如果運營商資本開支向通信設備領域傾斜，帶動企業營收回升，盈利也會出現明顯反彈，反之盈利會繼續承壓。

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核心洞察：

• 中小通信設備企業盈利波動幅度遠大於營收變動，固定成本剛性放大周期影響
• 流動資產中應收款項占比超兩成，短期流動性存在一定緩衝壓力
• 研發費用占營收比例接近19%，技術疊代壓力推高企業剛性成本