壓縮機作為通用工業領域核心動力設備，需求波動與宏觀製造業投資高度綁定，2023年以來行業進入存量競爭階段，國內中小企業經營業績分化，上市企業披露的財務數據能夠清晰反映行業下行周期中小玩家的生存狀態。

一、壓縮機上市企業運營現狀

1.1 頭部企業經營規模特徵

1.1.1 營收季度與累計變動

壓縮機作為僅次於工業母機的第二大通用工業設備，下游覆蓋幾乎全部製造業門類，需求波動和宏觀製造業投資高度相關，2024年國內製造業投資增速同比增長3.2%，較2023年下滑1.1個百分點，通用設備領域的需求持續疲軟，壓縮機行業的整體訂單量同比下滑接近10%，行業內企業分化明顯，頭部外資企業憑藉高端離心機、螺杆機的技術優勢，仍然保持了穩定的利潤率，國內中小企業主要聚焦中低端螺杆機、活塞機的出口和國內中小項目市場，需求波動對經營業績的影響更大。

鑫磊股份註冊地位於浙江台州，是國內民營壓縮機企業的代表，主打產品為空氣螺杆壓縮機，主要面向海外中小客戶和國內紡織、機械加工等下游領域，企業在2023年完成上市，上市之後依託資本開支擴產，同時也啟動了部分非核心資產的處置工作，優化資產結構。

從2025年的營收數據來看，第三季度單季營收同比增長超過50%，主要得益於兩方面因素，一方面，海外市場在經歷了2024年的去庫存之後，2025年下半年補庫存需求啟動，帶動中小螺杆機的出口訂單增長，另一方面，人民幣在2025年第三季度出現小幅貶值，對於出口型企業來說，匯兌收益也會帶動以人民幣計價的營收增長。

前三季度累計營收同比下滑超過10%，主要是上半年國內需求疲軟，國內中小製造企業的設備更新需求推遲，國內訂單同比下滑幅度超過20%，抵消了第三季度單季的增長。

行業內出口型中小企業的營收波動幅度普遍大於內銷為主的頭部企業，海外需求的周期性波動對企業經營的影響更為明顯，鑫磊股份的營收表現剛好符合這一行業特徵。

表1 2025年鑫磊股份營業收入情況

統計區間	營業收入（億元）	同比變動（%）
7-9月單季	2.42	53.77
1-9月累計	5.83	-11.72

單季度營收的高增長僅反映了短期補庫存需求的釋放，海外終端需求的實質性復甦尚未確認，匯率波動帶來的計價增長也不具備持續性，國內下游需求仍然沒有出現明顯的反轉信號，累計營收的下滑更能反映行業當前的整體態勢。

1.2 企業運營成本費用結構

1.2.1 核心損益項目構成

2024年是壓縮機行業需求承壓的一年，全行業的利潤率都出現了不同程度的下滑，企業紛紛加強費用管控，壓縮非必要開支，穩定盈利水平，鑫磊股份2024年前三季度的損益項目結構，能夠反映民營中小壓縮機企業的費用管控特徵。

離散裝備製造行業的費用結構中，銷售費用占比最高，因為壓縮機需要線下的經銷商網絡布局，售後維護也需要大量的人員投入，鑫磊股份的銷售費用規模符合行業規律，管理費用主要用於研發投入和管理人員薪酬，作為上市企業，合規成本也會推高管理費用的整體規模。

財務費用為負，主要來自於上市募集資金帶來的利息收入，企業上市之後募集資金淨額超過10億元，大部分存放於銀行，每年的利息收入超過1億元，平均到每個季度大概3000萬左右，所以2024年前三個季度的財務數據符合實際情況，對於沒有大規模帶息負債的民營中小上市企業來說，財務費用為負是普遍現象，充裕的現金流也幫助企業抵禦行業下行周期的風險。

其他收益主要來自於政府的研發補助和產業扶持資金，585萬元的規模符合浙江台州地區中小製造企業的補助水平，所得稅費用只有58萬元，主要是因為企業當期應納稅所得額較低，享受了高新技術企業的所得稅優惠政策，整體稅負水平符合預期。

進一步拆解，銷售費用和管理費用合計占到營收的22%左右，加上原材料成本，主營業務的毛利率大概在25%左右，扣除各項費用之後，主營業務的利潤率接近3%，符合中低端壓縮機行業的平均利潤率水平，行業競爭激烈，產品同質化嚴重，中小企業很難獲得更高的利潤率。

表2 2024年1-9月鑫磊股份核心損益項目情況

損益項目	發生額（萬元）
稅金及附加	410.61
銷售費用	4038.58
管理費用	3401.08
財務費用	-716.53
其他收益	585.39
投資收益	8.09
資產減值損失	-132.75
資產處置收益	26.83
營業外支出	139.79
所得稅費用	58.70

費用結構清晰反映出民營中小壓縮機企業的運營特徵，資產負債率低、現金流充裕，但核心業務利潤率偏低，對非經常性收益的依賴度逐步提升，行業下行周期中，費用管控的空間已經接近天花板，進一步降費對利潤的拉動作用有限，只能通過資產處置優化帳面利潤。

二、壓縮機上市企業盈利質量研判

2.1 非經常性損益影響分析

2.1.1 非經常性損益結構拆解

企業淨利潤的增長來自於核心業務增長還是一次性收益，是判斷盈利質量的核心標準，壓縮機行業下行周期中，不少企業通過處置非核心資產改善帳面利潤，優化資產負債表，這也是行業內的普遍操作，鑫磊股份2025年前三季度的非經常性損益結構中，非流動性資產處置收益占到了絕對比重，金額接近4.9億元，這一規模遠超過企業過去五年的淨利潤總和，說明此次處置的資產規模較大。

翻閱企業公告，此次處置的資產為閒置的土地和廠房，企業擴產之後搬遷到新的工業園區，原有土地廠房被政府收儲，所以獲得了大額的處置收益，這一收益屬於一次性的，不會在後續年度重複出現，所以對核心盈利能力的提升沒有幫助。

計入當期損益的政府補助只有不到200萬元，和往年的規模基本持平，沒有出現大幅增長，其他營業外支出超過2200萬元，主要來自於資產處置過程中的相關稅費和清理費用，所以淨支出規模較大。所得稅影響額為負300萬元，主要因為非經常性收益的所得稅調整，符合會計準則的要求。

不排除後續還有其他中小資產處置的可能，但大額資產處置的情況不會在短期內再次出現，所以淨利潤的高增速不具備可持續性。

扣非淨利潤為負，反映出企業核心業務在2025年前三季度仍然處於虧損狀態，原材料價格上漲，產品價格競爭激烈，中低端壓縮機企業的盈利空間被持續壓縮，鑫磊股份也面臨同樣的壓力，行業存量競爭的格局下，中小企業需要通過產品升級切入高端市場，才能改善核心業務的盈利水平，這一過程仍然需要較長時間的研發投入和市場積累，目前來看，產品結構升級的效果尚未體現。

表3 2025年1-9月鑫磊股份非經常性損益項目情況

非經常性損益項目	發生額（萬元）
非流動性資產處置損益	48904.92
計入當期損益的政府補助	182.75
金融資產公允價值及處置損益	112.44
其他營業外收支淨額	-2296.88
少數股東權益影響額（稅後）	-11.72
所得稅影響額	-300.41

非經常性損益的結構特徵印證了當前壓縮機行業中小企業的盈利現狀，核心業務虧損依靠一次性資產處置彌補，這種盈利模式不具備可持續性，也無法帶動企業長期發展，僅能在短期優化財務報表，幫助企業維持上市主體的盈利要求。

2.2 核心盈利指標表現

2.2.1 核心盈利指標變化

核心盈利指標能夠綜合反映企業當期的經營成果和資產質量，從盈利、現金流、資產負債三個維度拆解鑫磊股份2025年前三季度的核心指標表現，判斷企業當前的經營狀況。

歸屬於上市公司股東的淨利潤前三季度累計接近3.8億元，同比增長963.1%，增速看似很高，但主要來自於一次性的資產處置收益，扣非淨利潤接近-1938萬元，同比下滑156%，說明核心業務的虧損幅度在擴大，下游需求疲軟，產品價格下降，原材料成本仍然維持在高位，導致核心業務的虧損幅度擴大，這也是行業內中小壓縮機企業共同面臨的問題。

經營活動產生的現金流淨額為-6451萬元，同比改善51.36%，雖然仍然為負，但同比下滑幅度收窄，說明企業在加強應收帳款管理，壓縮庫存規模，現金流狀況邊際改善，行業下行周期中，現金流比利潤更重要，充裕的現金能夠幫助企業度過行業寒冬，鑫磊股份上市之後的帳面現金充裕，雖然經營現金流為負，但不會影響企業的正常運營。

基本每股收益達到2.41元，主要是因為淨利潤增厚，加權平均淨資產收益率達到30.74%，同樣來自於一次性收益的貢獻，資產負債表方面，總資產達到23.52億元，歸屬於上市公司股東的所有者權益達到13.45億元，資產負債率不到43%，在裝備製造行業屬於較低水平，企業沒有大規模的帶息負債，財務狀況整體穩健。

一次性資產處置收益大幅增厚了淨資產，也推高了每股收益和淨資產收益率，這些指標的大幅提升並不代表企業核心競爭力的提升，市場參與者需要區分一次性收益和核心業務盈利的差異，理性判斷企業的經營狀況，核心業務的盈利能力改善仍然需要時間，產品結構升級的效果仍有待觀察。

表4 2025年9月末鑫磊股份核心盈利與資產指標

指標名稱	指標數值	單位	變動率（%）
歸屬於上市公司股東淨利潤（1-9月累計）	37941.83	萬元	963.10
扣非歸屬於上市公司股東淨利潤（1-9月累計）	-1937.65	萬元	-156.04
經營活動現金流淨額（1-9月累計）	-6451.59	萬元	51.36
基本每股收益（1-9月累計）	2.41	元/股	-
加權平均淨資產收益率（1-9月累計）	30.74	%	-
總資產（9月末）	235167.03	萬元	-
歸屬於上市公司股東所有者權益（9月末）	134521.39	萬元	-

財務指標的分化反映出企業當前的真實經營狀態，帳面盈利指標表現優異但核心業務盈利能力不足，現金流邊際改善疊加低資產負債率，企業具備足夠的時間推進產品結構升級，但轉型的壓力仍然較大，高端市場已經被外資和國內頭部企業占據，中小企業突圍仍面臨較多障礙。

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如需獲取壓縮機行業細分企業最新財務數據，可關註上市公司官方公告披露信息。

核心洞察

• 出口型中小企業第三季度營收邊際修復，累計需求仍處下行區間
• 淨利潤高增長完全來自一次性資產處置收益，核心業務虧損幅度擴大
• 行業存量競爭下企業財務整體穩健，產品升級效果仍有待觀察