中國報告大廳網訊，海底電纜作為水下電力與通信傳輸的核心基礎設施，是海上風電產業供應鏈的關鍵環節，近年來隨著國內海上風電裝機規模的持續擴張，行業整體保持增長態勢。

一、海底電纜行業市場環境

1.1 下游需求增長支撐

1.1.1 海上風電帶動需求擴容

海底電纜（簡稱海纜）按照功能可以分為海底電力電纜、海底光纜、光電複合海纜與臍帶纜，產品主要應用於海上風電輸電、跨洋通信傳輸、島嶼聯網三大場景，其中海上風電輸電領域的需求占比超過七成，是拉動行業增長的核心動力。

國內海上風電開發已經從近岸淺水區逐步向深遠海推進，深遠海風電項目的單場裝機容量更大，離岸距離更遠，對海纜的電壓等級、防水抗腐蝕性能、長度要求都明顯高於近岸項目，單位GW裝機的海纜用量也隨之提升。

「雙碳」目標推進過程中，國內沿海多個省份出台了海上風電中長期發展規劃，明確了「十五五」期間的新增裝機目標，每年新增併網規模穩定在千萬千瓦級別，直接帶動海纜製造環節的訂單持續釋放。

通信領域的海纜需求主要來自跨洋通信骨幹光纜的擴容升級，以及近海島嶼的通信網絡覆蓋，需求整體保持穩定，波動幅度遠小於海上風電板塊，對行業整體增長形成穩定支撐。部分近海油氣開發項目也會用到臍帶纜等特殊海纜產品，需求規模較小，對行業整體增長影響有限。

1.2 供給端競爭格局演變

1.2.1 頭部企業份額集中趨勢

海底電纜行業存在多重進入壁壘，新參與者難以在短時間內突破，行業整體呈現高集中度的競爭格局。

技術層面，35kV以上高壓海纜、220kV以上超高壓海纜的生產工藝複雜，對導體絞合、絕緣層擠出、防水密封處理的精度要求遠高於陸地電纜，深遠海項目使用的海纜還要承受更高的水壓、海水腐蝕與波浪衝擊，技術積累需要多年的項目驗證，新進入者難以快速掌握成熟的生產工藝。

資質與項目經驗層面，海纜項目大多屬於中央企業、地方國企的重點工程項目，招標環節對供應商的過往同類項目交付經驗有明確要求，未進入核心供應商體系的新企業很難獲得中標機會。

資金層面，單條海纜訂單的金額通常超過億元，項目交付周期長達6-12個月，應收帳款周期較長，對企業的流動資金儲備要求較高，中小規模企業難以承受大規模的資金占用。

基於多重壁壘的存在，國內海底電纜行業的市場份額長期集中於少數頭部企業，新進入者很難撼動現有的競爭格局，頭部企業可以持續分享行業增長帶來的訂單紅利。

二、頭部海底電纜企業盈利分析

2.1 營收規模增長趨勢

2.1.1 連續三年營收正增長

國內頭部主營海底電纜與高壓電纜業務的企業，依託行業技術壁壘與多年的項目經驗積累，持續獲得下游頭部風電開發商的訂單，過去三年營業收入保持連續正增長，反映行業需求擴容對企業經營的拉動效果。

受國內海上風電項目併網節奏的影響，不同年份的訂單交付存在錯配，因此營收增速呈現一定波動，整體仍保持雙位數增長，顯示行業需求的韌性。相較於中小規模企業，頭部企業在投標報價、交付能力、售後服務層面具備明顯優勢，能夠承接更大規模、更高電壓等級的深遠海項目，因此營收規模的擴張速度快於行業平均水平。

過去三年企業的營收規模從不足百億元增長至超百億元，跨躍了新的規模台階，為後續的產能擴張與技術研發奠定了基礎。

連續三年的規模擴張，驗證了下游需求增長對頭部企業的業績拉動，2025年增速較2024年有所回落，主要受當年部分海上風電項目交付節奏延後的影響，並未改變行業長期增長的邏輯。頭部企業的規模效應逐步顯現，更大的營收規模也為企業的技術研發與產能擴張提供了資金支撐，進一步鞏固了企業的競爭優勢。不排除未來深遠海項目占比提升帶動企業營收增速反彈的可能。

2.2 盈利效率變動特徵

2.2.1 成本與利潤率波動

原材料成本是海底電纜企業營業成本的核心構成，其中銅、光纖、絕緣材料占總生產成本的比例超過八成，原材料價格的波動直接影響企業的主營業務成本率與毛利率水平。過去三年，國際銅價經歷了先上漲後回落的過程，傳導至生產環節體現為成本率的波動，進而帶動利潤率的變動。頭部企業通過向上游鎖價、產品價格聯動等方式對沖原材料價格波動，但仍難以完全抵消價格變動對盈利水平的影響。

銅作為海纜生產的核心原材料，其價格走勢直接決定企業的主營業務成本，進而帶動毛利率的波動。2023年以來國際銅價從高位回落，逐步進入相對平穩的區間，頭部企業的毛利率也隨之呈現先降後升的走勢，反映成本端壓力的逐步緩解。

2024年毛利率出現明顯下滑，主要對應當年銅價處於階段性高位，企業成本壓力大幅提升，2025年隨著銅價回落，毛利率回升3.3個百分點，成本壓力明顯緩解。2025年毛利率仍未回到2023年的水平，這背後可能是企業為了搶占深遠海項目市場，投入了更多的研發與產能建設資金，仍有待觀察後續成本管控的長期效果。

除了成本端的變動，費用率的控制也會影響企業最終的淨利率水平。頭部企業規模擴大之後，各項費用率的控制整體保持穩定，研發費用率長期維持在3%-4%之間，足以滿足深遠海高電壓等級海纜的技術研發投入需求，銷售費用率與管理費用率隨著規模效應逐步下降，對淨利率形成一定支撐。企業歸母淨利潤2025年實現超過四分之一的增長，增速明顯高於營收增速，反映出成本回落帶來的盈利彈性。

淨利率的變動趨勢和毛利率基本保持一致，2024年受毛利率下滑影響，淨利率回落至11.1%，2025年隨著毛利率回升，淨利率回升0.6個百分點，顯示費用管控對企業盈利的支撐效果。頭部企業的盈利質量保持在較高水平，每股經營性現金流淨額高於同期每股收益，說明企業的現金流狀況良好，能夠支撐後續的業務擴張。從現有數據觀察，企業ROE（歸屬母公司）攤薄長期維持在14%以上，股東回報水平保持穩定，在高端裝備製造行業中處於較好水平。

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核心洞察

1. 國內海底電纜需求受海上風電拉動持續增長，頭部企業營收連續三年保持雙位數增長
2. 行業技術與資質壁壘較高，市場份額高度集中，頭部企業持續享受行業增長紅利
3. 原材料價格波動是影響企業盈利的核心變量，成本壓力已逐步緩解，盈利水平穩步回升