中國報告大廳網訊，鐵礦採選作為鋼鐵行業的核心上游原料環節，國內鐵礦供給的成本與產出特徵直接影響國內鋼鐵行業的原料自主可控程度，當前國內鐵礦採選市場分析對判斷原料價格走勢、制定產業政策具備重要參考價值。國內鐵礦資源稟賦差異較大，不同區域、不同礦山的產出與成本特徵存在明顯分化，頭部上市企業的經營數據能夠反映行業的真實運行特徵。

一、核心礦山生產與成本分析

1.1 國內重點礦山生產概況

1.1.1 分區域礦山產量分布

國內鐵礦採選行業資源分布呈現區域分散特徵，內蒙、安徽均為國內重要的鐵礦產出區域，國內上市鐵礦企業的在產礦山多集中在這兩個區域，不同礦體的稟賦差異直接影響產量規模。本次對比的四家國內重點在產礦山數據，均來自上市企業年報披露，可信度較高，四家礦山合計產量占樣本企業當年總產量的比例接近100%，能夠反映不同區域礦山的產出能力差異。礦體稟賦、開採深度、選礦工藝都會對最終產出形成影響，內蒙區域的書記溝鐵礦開採條件相對優異，安徽區域的周油坊鐵礦資源儲量規模較大，不同區域的產出差異能夠為行業成本分析提供基礎參照。

內蒙兩家礦山合計產量190.8萬噸，占四家總產量的50.7%，安徽兩家合計占比49.3%，區域產出規模基本相當。內蒙區域的單礦山平均產量約95.4萬噸，安徽區域約92.8萬噸，平均產出規模接近，但同一區域內不同礦山的產量差異明顯，內蒙書記溝鐵礦產量約為東五份子鐵礦的2.38倍，安徽周油坊鐵礦產量約為重新集鐵礦的1.36倍，這一差異主要來自礦體資源儲量的不同。

1.2 國內礦山成本結構特徵

1.2.1 區域成本差異分析

鐵礦採選行業的單位成本是核心競爭力來源，成本結構主要由開採環節的人工、爆破耗材、能源消耗，以及選礦環節的磨礦能耗、選礦藥劑構成，不同礦山的原礦品位、開採埋深、選礦複雜度直接決定單位產出成本。國內鐵礦資源普遍呈現貧礦多、富礦少的特徵，多數國內礦山的單位鐵精粉成本高於進口鐵礦的到岸成本，這也是國內鋼鐵行業原料供給長期依賴進口的核心原因，但不同稟賦的礦山成本波動幅度較大，同一區域內不同礦山也會因開採條件差異出現成本分化。本次對比的四家重點礦山數據均來自上市企業年報披露，可信度較高，能夠清晰反映國內不同區域、不同稟賦礦山的成本差異。

內蒙區域兩家礦山的單位成本極差超過245元/噸，差異幅度超過120%，反映出同一區域內不同礦體稟賦對成本的影響遠大於區域共性因素。安徽兩家礦山單位成本集中在430-470元/噸區間，差異幅度不足10%，整體成本水平高於內蒙區域的平均水平，僅書記溝鐵礦的單位成本低於300元/噸，其餘三家礦山單位成本均超過430元/噸。成本與產量並未呈現明顯的規模效應，低產礦山的成本未必高於高產礦山，核心影響因素仍為原礦稟賦。

二、頭部上市企業經營績效分析

2.1 企業盈利水平變動

2.1.1 核心盈利指標表現

國內頭部鐵礦採選企業的盈利水平直接綁定下游鋼鐵行業的需求景氣度，2024年國內房地產開發投資延續調整態勢，鋼鐵行業粗鋼產量維持低位壓減，原料需求整體偏弱，國產鐵精粉平均價格較2023年回落，直接帶動鐵礦企業盈利水平下滑。相比於多元化鋼鐵集團旗下的鐵礦板塊，獨立上市的純鐵礦採選企業的盈利數據更能反映鐵礦採選環節的真實收益水平，不會受到下遊冶煉環節虧損的對沖干擾，對行業分析的參考價值更高。本次披露的樣本企業為國內純鐵礦採選上市企業，業務結構單一，所有數據均來自企業2024年年報披露，不存在多元化業務的利潤干擾。

即便盈利同比出現下滑，樣本企業的整體毛利率仍接近50%，高於國內多數重化工行業的盈利水平，反映出稟賦優異的國內鐵礦礦山仍具備較強的盈利能力。歸母淨利潤下滑幅度遠高於營業收入下滑幅度，一方面源於價格回落帶動的毛利收縮，另一方面源於期間費用的同比增長，進一步擠壓了利潤空間。

2.2 企業費用結構拆解

2.2.1 期間費用構成分析

鐵礦採選屬於資本密集型行業，多數礦山項目前期投入規模較大，存續期內需要承擔一定規模的財務費用，同時礦山開採需要持續投入研發，優化選礦工藝、提升資源回收率，降低單位開採成本，因此費用結構能夠反映企業的運營特徵。2024年樣本企業的期間費用出現明顯增長，對淨利潤形成了一定擠壓，拆解費用結構可以觀察不同費用項目的變動特徵，找到利潤下滑的核心驅動因素。本次使用的費用數據均來自樣本企業2024年年報披露，數據口徑統一，能夠清晰反映各項費用的變動情況。

財務費用的大幅增長是推高期間費用的核心因素，2024年市場利率水平波動疊加企業存量債務到期續作，推高了財務費用支出，這也是當期淨利潤下滑幅度遠高於營收下滑幅度的核心原因。研發費用同比出現下滑，反映出企業在盈利收縮周期主動縮減非必要支出，研發投入的收縮短期不會影響生產，但長期可能影響資源回收率的提升進度。

進一步拆解主營業務成本，樣本企業2024年鐵精粉單位銷售成本為370.62元/噸，鐵精粉業務毛利率達到57.86%，遠高於企業整體毛利率，說明鐵精粉業務本身的盈利水平仍然較高，整體毛利率的下滑主要受到其他非核心業務的影響，而利潤的下滑更多來自期間費用的增長，而非主營業務盈利的惡化。樣本企業2024年累計分紅達到4.46億元，股利支付率達到59.37%，即便利潤下滑，企業仍然維持了較高的分紅比例，反映出企業對自身現金流的穩定性有充足信心，鐵礦採選業務的現金流創造能力仍然較強。樣本企業現有採選核定產能達到1480萬噸/年，2024年鐵精粉年產量僅為376.66萬噸，產能利用率不足26%，仍有較大的產能釋放空間，未來隨著市場環境好轉，產能釋放能夠帶動營收規模增長，攤薄單位固定成本，進一步提升盈利水平。

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核心洞察

1. 國內鐵礦採選成本差異核心源於礦體稟賦，同一區域內礦山成本差可超100%
2. 頭部純鐵礦企業主營業務毛利率超57%，盈利韌性強於市場預期
3. 頭部企業核定產能利用率不足26%，國內鐵礦供給仍有較大增長空間