中國報告大廳網訊，國內整車行業競爭格局已從增量擴張轉為存量博弈，新能源替代、出口出海與資本分化成為當前行業的三大核心特徵，行業出清速度加快，頭部企業的份額優勢持續凸顯。

一、產銷端競爭態勢

1.1 國內產批規模結構

1.1.1 整體產批月度變動

2025年12月國內整車產量完成279萬輛，同比下降4.6%，環比下降10.1%，批發銷量同樣完成279萬輛，同比下降9.0%，環比下降7.0%。從行業運行邏輯來看，年末銷量同比下滑主要受兩方面因素影響，其一為2024年末行業價格戰提前透支了部分終端需求，不少消費者為享受年底優惠提前完成購車，擠壓了2025年12月的需求空間；其二為2026年春節假期時間較早，不少整車生產企業提前安排員工休假，生產端主動收縮產能，控制庫存水平，避免年初庫存過高占用資金。

存量競爭階段，國內整車市場的規模波動已經進入窄幅區間，多年高速增長後，國內汽車保有量已經接近3.8億輛，千人汽車保有量超過270輛，接近中等已開發國家水平，新增需求空間有限，市場增長主要來自置換需求。置換需求的波動性遠低於新增需求，因此行業整體規模的年度波動幅度已經從早年的10%以上收窄到5%以內，頭部企業的競爭重點從爭奪新增用戶轉向搶奪現有用戶的置換份額，競爭方式從單純的價格戰轉向產品力、品牌力與服務網絡的綜合競爭。

部分中小品牌因為技術投入不足，產品疊代速度慢，在置換市場中難以獲得用戶認可，市場份額持續下滑，不少品牌已經進入破產清算或者被收購的階段，行業集中度持續提升。2025年12月產批數據同環比雙降，也反映出企業對年初市場的謹慎態度，經歷了過去三年價格戰的洗禮，多數企業已經改變了過去沖規模搶份額的思路，轉而追求盈利性增長，主動控制產能投放和庫存水平，優先保障現金流安全，這一變化意味著行業經營邏輯已經發生根本性轉變，從規模導向轉為利潤導向。

1.1.2 新能源細分滲透特徵

2025年12月國內新能源整車批發銷量完成156.3萬輛，同比增長3.4%，環比下降11.0%，新能源批發滲透率達到56%，較11月下降2.6個百分點。滲透率突破半數關口，意味著新能源對傳統燃油車的替代已經進入後半段，替代速度從過去的高速增長轉為中低速增長，符合行業發展的一般規律。早年新能源滲透率低於30%時，增長主要來自對新能源接受度較高的新增用戶，這部分用戶群體規模大，接受度高，因此滲透率提升速度快，年均提升10個百分點以上，當滲透率超過50%後，剩餘的潛在用戶多為傳統燃油車的忠實用戶，替代難度提升，因此增速自然回落。

滲透率環比回落，並不代表替代趨勢發生逆轉，主要受季節性因素和促銷節奏影響。12月是傳統燃油車企業年終衝量的關鍵窗口，不少燃油車經銷商推出大幅度優惠清理庫存，拉動了一部分對價格敏感的燃油車用戶需求，分流了部分新能源市場需求。同時，多數新能源企業已經在11月完成了年度銷量目標，12月主動收縮促銷力度，調整發貨節奏，因此銷量環比出現較大幅度下滑，屬於正常的季節性調整。

從近五年的滲透趨勢來看，滲透率每年提升10個百分點左右的趨勢沒有發生改變，2020年滲透率僅為5.8%，2021年提升至14.8%，2022年提升至27.6%，2023年提升至36.2%，2024年提升至45.7%，2025年末達到56%，整體提升節奏符合行業預期。當前新能源增長的主要動力已經從微型電動車轉向中高端車型，15-30萬價位區間的新能源產品占比已經超過60%，產品結構持續升級，頭部企業的盈利空間不斷改善，行業盈利能力逐步修復。

1.2 出口市場競爭表現

2025年12月國內整車出口量完成59萬輛，同比增長45.5%，環比下降2.2%，出口增速遠高於國內市場增速，成為拉動行業增長的核心動力。國內整車產業經過近二十年的技術積累，在新能源領域已經建立了完整的產業鏈優勢，從電池、電機、電控到晶片、整車集成，都具備全球領先的成本優勢和技術優勢，因此在全球市場的競爭力持續提升，出海已經從過去的商用車出口為主轉為新能源乘用車出口為主，比亞迪、上汽、吉利等頭部企業的新能源產品在歐洲、東南亞、中東等市場的銷量持續增長，獲得了當地用戶的認可。

面對歐洲等地的反補貼調查和關稅壁壘，國內頭部企業並沒有放緩出海的節奏，反而通過調整產能布局，在海外當地建設整車工廠，規避關稅壁壘，同時加快適配當地法規和用戶需求，開發符合當地市場的產品，比如針對歐洲市場推出右舵車型，針對東南亞市場推出價格更低的入門車型，不斷提升產品適配性。出口環比下降2.2%，主要受海外聖誕假期影響，海運物流周期拉長，海外經銷商提前停止備貨，因此出口出現小幅下滑，屬於正常的季節性波動，不改變出口高增長的長期趨勢。

過去五年，國內整車出口量從不足100萬輛增長到超過500萬輛，年均複合增長率超過40%，出口占整體銷量的比重從不到5%提升到超過20%，對行業增長的貢獻超過一半，國內整車企業的全球份額已經超過30%，成為全球最大的整車出口國。國內整車產業已經從本土市場競爭轉向全球市場競爭，頭部企業的增長空間進一步打開，具備全球競爭力的企業將獲得更大的增長空間，而僅局限於本土市場的企業，增長空間將持續收窄，行業分化將進一步加劇。部分企業因為出海布局較晚，缺乏海外銷售和服務網絡，難以分享出口增長的紅利，市場份額將持續被頭部企業擠壓，生存空間不斷縮小。

二、資本端競爭格局

2.1 板塊估值分位特徵

資本端對整車行業不同細分板塊的定價，反映了市場對不同賽道長期增長前景和盈利預期的判斷，經過多年的結構調整，不同細分板塊的估值差異持續拉大，當前估值分位數的差異，體現了市場對不同板塊景氣度的分歧。估值水平的差異，本質上是對板塊增長天花板和盈利穩定性的定價，新能源占比較高的乘用車板塊，增長確定性更高，因此估值水平長期高於傳統商用車板塊，而商用車內部，不同細分領域因為景氣度周期不同，估值差異也十分明顯。

2.1.1 細分板塊估值差異

不同細分板塊的估值數據，來自2026年1月中旬的收盤統計，覆蓋A股市場乘用車、商用載貨車、商用載客車三個核心細分領域，包含PE（市盈率）、PB（市淨率）以及對應指標自2016年以來的歷史分位數，能夠清晰反映當前估值在歷史上的位置，幫助判斷當前定價的合理性。

2026年1月12日A股整車細分板塊估值水平

細分板塊	PE（倍）	PE歷史分位數（%）	PB（倍）	PB歷史分位數（%）
SW乘用車	26.5	66.3	2.2	51.2
SW商用載貨車	63.4	81.4	3.5	98.4
SW商用載客車	17.5	28.7	4.4	99.4

商用載貨車和載客車的PB分位數均超過98%，處於2016年以來的極高水平，反映出市場對商用車盈利復甦的預期已經充分定價。2025年國內基建投資力度加大，物流行業需求復甦，帶動重卡等商用載貨車需求觸底反彈，行業盈利從虧損轉為盈利，盈利修復幅度超出市場預期，因此資金大量流入商用車板塊，推動估值快速抬升。乘用車板塊的PE分位數處於66%的中等水平，PB分位數處於50%左右，定價相對合理，反映出市場對乘用車增速放緩已經充分定價，沒有明顯的高估或者低估。

2.1.2 估值特徵背後邏輯

估值分化的背後，是不同細分板塊的景氣周期差異，商用車屬於強周期板塊，盈利波動幅度大，當行業處於周期底部時，盈利水平極低甚至虧損，因此PE水平會非常高，當行業開始復甦，盈利回升，PE會快速下降，當前商用載貨車的PE達到63.4倍，就是因為盈利剛剛從底部回升，盈利水平仍然低於正常周期水平，所以PE偏高，而PB反映的是資產定價，當前PB分位數接近歷史最高，說明市場已經把未來盈利復甦的預期完全體現到價格中。

乘用車板塊因為新能源轉型已經基本完成，頭部企業的盈利已經進入穩定增長階段，所以PE維持在26倍左右，屬於合理區間，對應增速5-10%的行業增長，定價符合市場慣例。從資本偏好來看，當前機構資金更偏好盈利確定性高的頭部乘用車企業和周期復甦的商用車企業，對中小市值的整車企業配置比例持續下降，中小市值企業的流動性壓力持續存在，估值水平長期低於頭部企業，馬太效應在資本端同樣明顯。

進一步拆解，估值分化也反映了市場對行業未來增長邏輯的判斷，整車行業的未來增長主要來自兩個方向，其一為新能源替代過程中頭部企業份額提升，其二為商用車周期復甦帶來的盈利修復，這兩個方向都獲得了資本的認可，因此估值都維持在較高水平，而傳統燃油車占比較高、沒有完成新能源轉型的企業，估值水平持續走低，被資本邊緣化。不排除後續隨著盈利數據的驗證，估值分化還會進一步拉大，缺乏核心競爭力的企業估值將繼續承壓。

2.2 板塊行情表現對比

2026年1月第二周，A股整體市場呈現調整走勢，主要因為節前資金獲利了結，流動性邊際收緊，整車板塊跟隨大盤調整，不同細分板塊的行情表現存在明顯差異，反映出資金的流向偏好。從行情表現來看，周期復甦預期支撐下的商用載貨車板塊漲幅領先，乘用車板塊小幅上漲，商用載客車板塊小幅下跌，港股汽車板塊因為外資流動的影響，整體出現較大幅度下跌，所有細分板塊相對萬得全A都呈現負收益，說明當前市場對整車板塊的配置熱情低於市場平均水平。

所有指標均為同一統計口徑下的周漲跌幅，對比清晰呈現不同板塊的表現差異。

2026年1月第二周整車板塊漲跌幅統計

板塊	周漲跌幅（%）	相對基準漲跌幅（%）
SW乘用車	0.3	-4.8（相對萬得全A）
SW商用載貨車	1.6	-3.5（相對萬得全A）
SW商用載客車	-0.3	-5.4（相對萬得全A）
香港汽車指數	-3.4	-3.0（相對恒生指數）

整車板塊整體跑輸大盤，主要因為過去一年板塊漲幅較大，估值已經部分反映了行業的利好預期，節前資金選擇獲利了結，落袋為安，因此出現階段性調整。不同板塊的相對表現符合估值分化的邏輯，商用載貨車因為周期復甦預期，相對跌幅最小，表現強於其他板塊，港股汽車板塊因為外資流出，跌幅最大，反映出內外資對國內整車行業的判斷存在一定分歧，這種分歧仍會持續一段時間，後續需要更多盈利數據驗證方向。

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核心洞察：

1. 新能源批發滲透率突破56%，替代進入後半程，存量競爭格局固化
2. 整車出口保持45%以上增速，出口成為行業核心增長極
3. 商用車PB估值分位數超98%，盈利復甦預期已充分定價