生產用紙龍頭企業一般會在木漿原料低價時期大量囤積原材料，毛利率的回升可在後續的一、兩個季度持續體現。

   儘管近期木漿價格在12月底到達近期低點後開始反彈，但反彈幅度有限(不超過3%)，且目前現貨價格保持平穩，當前價格依舊小於2011年全年平均價格。由於生活用紙龍頭目前原料庫存普遍在6個月以上，我們預計其在整個上半年都應該受惠於低價原料，保證一二季度都有較好的業績同比增速。

    生活用紙企業在2012年一季度將有盈利的明顯改善，二季度改善幅度將更大。儘管行業出貨量無法重演前兩年的爆發式增長，但這恰好反映出行業演化的正確方向：過去低端雜牌和高端品牌生活用紙同享行業高增長的時期一去不復返，行業增速的蛋糕將主要由高端品牌瓜分。