受下游食品行業需求不足,低聚糖和果葡糖漿近幾年業績有所下滑

　　保齡寶作為國內功能性健康配料領域的龍頭企業,主營農副產品生物工程深加工業務,生產功能性低聚糖、膳食纖維、果葡糖漿、赤蘚糖醇等多糖類產品與保健食品,主要產品作為營養配料、糖源廣泛應用於下游食品、飲料、保健品、醫藥等行業,覆蓋國內外企業客戶。近幾年,由於國內宏觀經濟下滑,食品、飲料等行業增速也趨下滑,公司業績也受此拖累。

　　果葡糖漿對食糖有部分替代作用,價格與蔗糖價格正相關

　　公司的核心產品果葡糖漿有望受益於糖價回升。由於果葡糖漿與食糖具有一定的替代性,而蔗糖價格有望走向慢牛,主要體現在:占全球供給比例的25%的巴西受氣候影響,食糖產量或將低於預期,預計全球糖供給過剩情況將會得到極大緩解;國內甘蔗主產區廣西的甘蔗種植面積下滑10%左右,導致全國種植面積出現5%左右的下滑,預期國內蔗糖供應會有所減小。

　　低聚半乳糖和開闢飼料市場是未來業績增長的新亮點

　　低聚半乳糖廣泛應用於嬰幼兒奶粉、發酵乳、飲料、冰激凌、糖果、口服液等產品。在單獨二胎放開的背景下,預計目前國內嬰幼兒奶粉領域就能消化低聚半乳糖的產能。低聚半乳糖毛利率要高於其他產品,低聚半乳糖的新增銷售有望給公司帶來新的利潤增長點。

　　公司已經獲得低聚異麥芽糖在蛋雞飼料和仔豬飼料中的添加許可,預計會對單品產量居公司第二的低聚異麥芽糖的產能利用率起到極大的推動作用。另外,五年監測期的排他性為公司發展該業務天然門檻,五年內行業競爭對手不允許進入該領域,這使得公司獨享巨大的豬飼料添加藍海。

　　盈利預測與投資建議

　　乳糖行業市場調查分析報告顯示，我們認為公司的業績受糖價正向變化,而低聚半乳糖和飼料市場開發有望成為未來新的盈利增長點。預測公司2015/16/17年EPS分別為0.08 /0.14/0.19元,對於當前股價PE分別為184.53/103.70/76.53,鑑於目前市盈率較高,首次給予公司「中性」評級。