一家曾以黃金採選為核心業務的A股公司，在經歷債務違約、股權凍結及經營停滯等多重打擊後宣布主動退市。其核心資產帕金戈金礦儲量數據突變與大宗貿易模式調整引發爭議，疊加國資百億級投入難挽頹勢，折射出資源型企業擴張風險與資本運作的深層矛盾。

  中國報告大廳發布的《2025-2030年全球及中國黃金行業市場現狀調研及發展前景分析報告》指出，正文

  一、黃金業務擴張背後的隱憂與財務惡化

  作為玉龍股份的核心收入來源，澳大利亞帕金戈金礦曾為公司帶來顯著收益。2023年上半年該業務貢獻營收7.89億元（占總營收近90%），淨利潤達3.23億元。然而，其設備老化、礦山壽命縮短等問題逐漸暴露：選廠產能已達極限且無提升空間，剩餘可開採年限從收購時預計的13年驟降至不足當前水平。與此同時，子公司NQM因未支付850萬澳元石墨礦收購款面臨追償，黃金業務持續經營能力受到嚴峻挑戰。

  二、金礦資源量數據突變引發質疑

  帕金戈礦區儲量數據呈現矛盾性變化。2021年濟高發展披露其可開採年限僅1.5年，而玉龍股份2023年年報卻稱JORC標準黃金資源量達222.3萬盎司，預計開採年限延長至13年。值得注意的是，礦區面積從1700平方公里驟增至3050平方公里的關鍵時間節點缺乏詳細論證，新增探礦權的勘探價值存疑。這種數據突變與實際產量增長不匹配的現象，使得黃金業務的可持續性面臨市場質疑。

  三、大宗貿易模式調整暴露經營風險

  2023年玉龍股份將貿易收入核算方法從總額法轉為淨額法後，前三季度營收調降56.8億元。儘管貿易規模仍高達11.6億元，但預付款項激增凸顯資金鍊壓力：截至2023年底，應收帳款及票據餘額達43.05億元（占營收比重177%），前五大客戶應收款集中在浙江地區且存在回收風險。與琴澳聯創等供應商的4.95億元債務違約仲裁，則直接導致銀行帳戶及子公司股權被凍結。

  四、國資巨額投入下的退出抉擇

  作為實際控制方，濟南高新區管委會通過濟高資本持有玉龍股份29.38%股權。若其他股東全部行使現金選擇權（行權價13.2元/股），需支付高達73億元的對價。疊加前期收購成本及借款擔保（累計超20億元投入+18.6億元未到期擔保），國資總代價逼近百億規模。這種"接盤"行為與企業持續虧損形成鮮明對比——近三年淨利潤波動劇烈，2024年更因現金流枯竭觸發退市條款。

  五、危機信號早現的監管與治理失效

  早在2023年7月，玉龍股份即被稅務部門披露欠稅2020萬元；2024年3月新增766.3萬元稅款逾期。債務糾紛頻發背景下，董監高人員密集辭職（包括總經理、獨董及兩任董秘），折射出內部治理失效。值得注意的是，在黃金業務數據持續向好的表象下，公司2023年三季度營收同比驟降40.79%，經營惡化跡象已隱現。

  總結

  玉龍股份的退市案例揭示了資源型企業擴張風險與財務管控短板：黃金資產估值變動、貿易模式異化加劇流動性危機，疊加國資接盤後的退出困境，構成多重負面循環。其核心矛盾在於高溢價收購後整合失效、關鍵數據披露存疑及債務管理失序，為資本市場敲響警鐘——企業需在資源開發與財務穩健間尋求平衡，監管層應強化對跨境資產估值的穿透式審查，而國資入場更需建立風險評估機制避免"接盤悖論"。