中國報告大廳網訊，當前農藥行業投資分析核心邏輯圍繞供給側改革、出口需求復甦以及政策結構調整三個維度展開，國內農藥行業經過多年的供給側改革，落後產能持續出清，行業集中度逐步提升，出口已經成為拉動行業增長的核心動力。結合監管要求，農藥行業實行嚴格的登記許可制度，所有上市銷售的產品必須取得農業農村部的登記許可，登記數據是反映行業供給結構與創新活力的核心權威來源。

農藥登記產品的結構變化直接反映行業的研發方向與市場供給特徵，近年來隨著高毒農藥淘汰進程加快，以及農藥使用量零增長政策推進，行業產品疊代速度加快，新登記產品數量持續增長，同時結構逐步向低毒高效、環境友好型產品傾斜。從登記主體來看，國內企業更偏好於製劑產品登記，原藥登記因為研發投入大、登記周期長、門檻高，參與主體較少，新登記原藥數量長期維持在較低水平，這一格局也決定了原藥環節的稀缺性遠高於製劑環節，頭部擁有原藥產能的企業具備更強的議價能力與盈利空間。

表1 2024年中國農藥登記產品數量統計（個）

類別	數量
有效期內總登記產品	47480
年度新增登記總產品	2488
年度新增登記製劑	2325
年度新增登記原藥	163

新增登記產品中原藥占比不足7%，進一步驗證國內農藥行業研發重心偏向製劑復配的格局，原藥自主創新供給不足的問題長期存在，這也意味著現有合規原藥產能的稀缺性會持續提升，頭部原藥企業的競爭壁壘會不斷加固。中小製劑企業對外部原藥的依賴度較高，在原藥價格上漲周期會面臨更大的成本壓力，市場份額會逐步向頭部一體化企業轉移。

價格走勢是反映行業供需關係變化的核心指標，農藥行業價格受上游化工原料成本、下游農林需求、出口訂單規模三個核心因素共同驅動。2023年上游化工原料價格進入下行周期，疊加國內農藥需求進入平穩階段，行業價格整體持續下行，2024年價格觸及階段性低點，隨後出口需求逐步回暖，部分落後產能完成出清，行業價格開始觸底回升。國家統計局披露的農藥製造業生產者出廠價格指數與中農立華發布的原藥價格指數，完整呈現了這一變化過程。

表2 2024-2025中國農藥行業價格指數（點）

時間節點	價格指數
2024年1月	80.5
2024年12月	72.92
2025年10月	97.8

價格從階段性低點回升幅度超過34%，核心驅動因素來自出口需求的增長，海關總署數據顯示2025年前三季度國內農藥出口量同比增長21%，海外農產品價格回暖帶動種植端農藥需求提升，國內農藥產品憑藉性價比優勢，在全球市場的份額持續提升。國家統計局數據顯示，2025年1-10月國內農藥產量達到342萬噸，同比增長7.9%，產量增長與出口增長形成對應，說明新增產能釋放主要用於滿足海外市場需求，並未對國內市場造成供給壓力。國內市場受農藥使用量零增長政策影響，需求整體維持平穩，產量增長主要來自出口拉動，行業供需整體處於平衡狀態，並未出現供過於求的格局，這也為價格持續回暖提供了支撐。

2026年1月8日，財政部、稅務總局發布針對農藥行業的最新稅收政策，政策將於2026年4月1日正式生效，本次政策調整的核心導向是差異化稅收優惠，對低毒高效農藥、生物農藥給予稅收減免，對高毒高殘留農藥取消原有的稅收優惠待遇，進一步推動行業結構升級。政策導向與國內農藥行業多年來的結構調整方向一致，截至2024年底，國內高毒農藥市場占比已經下降到不足2%，本次稅收政策調整本質是對現有結構調整成果的鞏固，同時加速剩餘落後產能的出清。

進一步拆解政策影響，對於產品結構以低毒農藥、生物農藥為主的企業，稅收優惠會直接降低企業稅負，提升盈利水平；對於仍保有大量高毒農藥產能的企業，稅負上升會壓縮利潤空間，加速企業退出市場。從產業鏈環節來看，原藥生產企業因為產能投入大，受稅收政策調整的影響更大，頭部合規原藥企業會直接受益於稅收優惠，盈利水平會進一步提升，中小不合規原藥企業會加速出清，行業集中度會進一步提升。政策調整也會引導企業研發投入向符合政策導向的產品傾斜，未來低毒生物農藥的登記數量會逐步提升，行業產品結構會持續優化。

國內農藥行業競爭格局呈現明顯的頭部集中趨勢，原藥環節因為環保門檻、登記門檻、研發門檻都遠高於製劑環節，頭部企業的盈利優勢十分明顯，頭部上市企業的財務數據能夠清晰反映這一特徵。揚農化工作為國內領先的原藥生產企業，業務結構以原藥為核心，其財務表現具備行業代表性，從業務結構來看，原藥業務的利潤貢獻遠高於營收貢獻，反映原藥業務的盈利能力更強，是企業利潤的核心來源。

表3 2024年揚農化工原藥業務占比（%）

指標	占比
原藥占總營收	62
原藥占總毛利	74

頭部企業的盈利優勢不僅體現在業務結構上，也體現在毛利率水平上，全行業平均毛利率與頭部企業原藥業務毛利率存在明顯差距，這一差距本質是技術壁壘與規模壁壘帶來的盈利溢價。

表4 2024年農藥行業毛利率對比（%）

主體	毛利率
全行業平均	20.3
揚農化工原藥業務	26.5

毛利率差距超過6個百分點，核心原因在於原藥環節的集中度更高，頭部企業具備更強的議價能力，同時規模效應也能降低單位生產成本。從其他核心財務指標來看，揚農化工2024年實現淨利潤12.03億元，每股收益2.97元，淨資產收益率11.41%，資產負債率40.32%，整體財務結構穩健，負債水平處於行業合理區間。經營活動現金流淨額達到21.55億元，同期資本支出為18.97億元，現金流能夠完全覆蓋資本支出，說明企業當前處於產能擴張周期，新增產能主要投向符合政策導向的低毒原藥產品，未來產能釋放後，業績增長具備堅實支撐。EBITDA達到20.55億元，企業整體盈利質量較高，核心業務創造現金流的能力較強，能夠支撐持續的研發投入與產能擴張。

揚農化工2024年原藥產量達到96913.34噸，原藥銷量達到99872.64噸，銷量同比增長3.50%，產量同比增長6.67%，銷量增長低於產量增長，說明企業在為下一階段的需求增長儲備庫存，也反映企業對未來出口需求增長持樂觀態度。生產降耗與能源節支帶來1.41億元的成本節約，說明企業通過技術改造提升生產效率，進一步降低了生產成本，鞏固了盈利優勢。

• 原藥環節集中度持續提升，頭部企業盈利優勢明確
• 行業價格觸底回升，出口需求拉動行業業績增長
• 政策差異化調整加速結構升級，低毒農藥企業直接受益