中國報告大廳網訊，開篇

  2025年6月，中策橡膠以年內最大IPO規模登陸A股市場，實際募資40.66億元。這家全球第九、中國第一的輪胎企業，在上市前曾計劃募集70億元資金，卻因刪除28.5億元補充流動資金項目導致募資額大幅縮水。與此同時，公司近五年累計分紅達28億元，這一反常操作引發市場對高負債背景下資本運作合理性的廣泛討論。

  一、輪胎巨頭的資本路徑：併購擴張與債務壓力

  中策橡膠的歷史可追溯至1958年，但其成為行業龍頭的關鍵轉折點始於近年的資本運作。通過實控人主導的併購交易，公司以約70億元收購原股東股權，完成了對這家老牌輪胎企業的控制。此次收購中，除自有資金外，還通過銀行貸款融資近20億元，並約定分紅需優先用於償還債務。這一安排直接關聯了後續持續分紅與負債攀升的矛盾。

  數據顯示，截至2024年上半年，公司資產負債率達62.62%，顯著高於行業均值（49.69%）。流動比率和速動比率分別為0.92和0.53，遠低於可比企業平均水平（1.70和1.32），凸顯其短期償債能力的脆弱性。

  二、高負債下的分紅邏輯：股東利益與債務償還的平衡

  儘管面臨高額負債壓力，中策橡膠仍堅持積極分紅政策。2020年至2024年上半年累計現金分紅達28億元，其中僅2024年半年度便分出7億元。公司解釋稱，此舉基於「可供分配利潤充足」及業務發展需求，但市場質疑其在資本結構緊張時的分紅合理性。

  這一矛盾在IPO過程中尤為突出：原計劃中占比近四成（28.5億元）的補充流動資金項目最終被取消，折射出監管對上市企業財務規範性的強化。證監會2024年發布的《發行類第10號指引》明確限制突擊分紅行為，而中策橡膠在新規出台後仍推進大額分紅，進一步加劇了爭議焦點。

  三、募資縮水背後的行業挑戰與未來風險

  公司原計劃通過IPO補充流動資金以優化資產負債表，但實際募資規模較預期減少21.9%，反映出市場對高負債企業的謹慎態度。剔除補流項目後，剩餘資金將投向產能升級及研發領域，但如何在維持股東回報的同時緩解財務壓力仍是長期考驗。

  截至2025年第一季度，中策橡膠以營收和淨利潤雙料冠軍穩居A股輪胎行業龍頭地位，但其資產負債率仍在60%以上高位運行。未來若不能有效降低槓桿並提升運營效率，高負債可能制約擴張空間，並加劇現金流風險。

  總結

  從併購整合到IPO募資，中策橡膠的發展軌跡交織著資本運作的野心與財務健康的隱憂。通過持續分紅滿足股東及債務方訴求的同時，其高負債結構迫使公司不得不尋求外部融資支持。這一案例既體現了行業龍頭的規模優勢，也暴露出重資產企業面臨的典型矛盾：在追求增長與控制風險之間，如何平衡利益相關者的需求，將成為決定其長期競爭力的關鍵所在。