中國報告大廳網訊，（總標題）

  2025年招商銀行首季財報發布後，市場呈現顯著分化態勢。儘管零售業務傳統優勢持續，但信用卡資產質量波動、非息收入下滑等因素引發關注。機構投資者與國際投行分別採取增持和減持操作，折射出對招行增長前景的差異化判斷。

  一、市場分化：增持與減持背後的邏輯差異

  作為A+H股上市銀行，招商銀行業績表現引發資本博弈。某大型保險機構年內三次增持該行H股股份，在5月初將持股比例推升至12%，主要基於其7.49%的高股息率及藍籌股配置價值考量。同期某國際投行則連續減持超300萬股，認為淨利潤同比下滑2.08%暴露盈利增長動力不足。

  二、非息收入承壓：公允價值波動加劇業績不確定性

  一季度營業收入837.51億元的微降（3.09%），主要源於非利息淨收入同比下降10.64%，至307.55億元。其中公允價值變動損益驟降57.29億元，從去年同期4.23億轉為虧損53.06億，直接拖累盈利表現。這種依賴市場交易機會的波動性收益模式，在利率上升周期中持續考驗銀行風險管理能力。

  三、零售業務雙面鏡像：客戶增長放緩與資產質量壓力

  招行零售貸款規模達3.65萬億，但季度增幅僅0.38%，創下近年來新低。雖然管理零售AUM突破15.56萬億元（季增4.3%），2.12億的零售客戶基數仍呈現增速下滑趨勢——年增幅從7.07%降至當前6.5%。與之形成對比的是，信用卡不良貸款生成額達100.07億元，雖同比微增但已占據整體新增不良的60%，顯示消費信貸領域風險持續積累。

  四、資產質量圖譜：對公業務穩健與房地產隱憂

  儘管公司貸款實現6.49%增速至3.04萬億元，房地產業務仍存隱患。2872.98億元涉房貸款中，不良率升至4.79%，較年初微增0.05個百分點。整體不良貸款餘額667.43億（季增11.33億），通過核銷、證券化等渠道處置152.11億，維持撥備覆蓋率420.54%的高位緩衝。

  五、資本市場的估值博弈：股息優勢與增長預期的拉鋸

  H股股價長期溢價現象（當前48.95港元）未能阻止機構操作分化。保險資金看重其高於A股2.17個百分點的股息率，而國際投行對全年盈利增幅持謹慎態度。這種分歧反映在估值模型中：分紅吸引力與成長性預期正在形成新的平衡點。

  總結而言，招商銀行正面臨零售轉型深化期、資本市場價值重估期的雙重挑戰。非利息收入波動暴露了業務結構的風險敞口，信用卡等消費信貸領域的質量變化將直接影響盈利穩定性。如何在保持高股息優勢的同時激活增長新動能，將成為決定其估值修復的關鍵變量。當前市場分歧本質是對傳統商業模式可持續性的考驗，在經濟復甦節奏未明背景下，這種博弈或將在中報季進一步深化。