近期債券市場利空消息雲集，包括一行三會債市強監管政策、美國加息等靴子未落地，導致債券市場利率上行，發行市場受阻。3月累計34家企業已經被迫取消或延遲債券發行338億元，無論從環比還是同比來說金額都頗為驚人。

　　債券取消發行潮蔓延

　　3月以來，債券取消發行潮蔓延，最近短短5個交易日已有27支近300億元債券取消發行，返費補貼發行甚至包銷的情況也不少見，部分債券發行利率甚至達到約7%的高位。

　　繼1月、2月均有約30支債券取消發行後，3月以來，債券取消發行潮仍在蔓延，截至15日至少已有34支債券公告取消或推遲發行，僅最近5個交易日就有27支、累計發行規模295億元的債券取消發行。

　　債券取消發行潮對應的是信用債一級市場的低迷。據2016-2021年中國債券行業市場需求與投資諮詢報告數據顯示，2017年1月和2月，非金融類信用債分別發行2041.8億元、2136.12億元，對應淨融資均為負值，分別淨流出489.95億元和872.37億元。儘管近期新債供給有所回暖，3月至今非金融類信用債發行量已超過2400億元，高於上月全月發行總量，但分析人士指出，3月非金融類信用債到期量也比上月翻倍至4500多億元，且取消發行增多，返費補貼發行甚至包銷的情況也不少見，反映出企業發債融資需求清淡。

　　「據了解，實際發行成功的債券中，也有不少返費補貼收益、甚至包銷的案例。比如電力發行人發行的短融要補貼20-30bp，化工建材等周期性行業則要補貼40-50bp，這些發行人以AAA級央企或地方大型國企為主。」業內人士透露，這些企業容易取得優惠貸款利率因而對債券發行成本非常敏感，但不補貼收益難以達到市場要求，而銀行作為主承則願意損失一些承銷收入維護業務關係，由此出現不少返費補貼案例。

　　進一步看，在債市震盪調整的背景下，融資成本趨高也戳中不少發行人的痛點，部分再融資壓力大的發行人債券發行利率甚至達到7%的高位，明顯高於同評級估值。如3月發行的17晉能01、17堯柏水泥CP001、17同煤02發行利率分別高達7%、6.98%和6.8%。

　　此外，同業存單的定價在某種程度上提升了信用債整體的一級發行利率，因信用債發行相對貸款並不具有更高的性價比，發行人發行意願減弱。

　　「近期信用債供給低迷的原因主要是"好的不願發，差的發不動"，即高等級認為債券融資成本高因而發行意願弱，低等級由於市場風險偏好低因而銷售困難，最終實際發行量難以增加。」中金公司點評稱。

　　債券市場盼靴子落地

　　業內人士表示，去年12月國海證券「假章案」觸發債災，債券市場至今仍在深度調整，預計要待一行三會強監管政策、美國加息等靴子落地，市場吃了「定心丸」才有望回暖。

　　東興證券分析師鄭良海表示，目前利率債收益率調整超過了去年12月，信用債收益率也全面上行，且近期信用風險事件明顯增多，過剩產能執行去產能政策，但即使去產能最好的煤炭和鋼鐵也並非全部改善，分化明顯，除了政策周期外，更應關注企業經營層面變化。

　　「實際上2016年12月份以來就出現債券取消發行的情況，尤其是債災影響，債券市場有一個深度調整，後面市場又對流動性有擔憂，尤其是對去杆槓和調控、監管層債券強監管變化。」石磊表示。

　　實際上，2016年12月，受國海證券「假章案」事件影響，當月也集中出現債券取消或延期發行的情況，類似取消金額高達1002億元，受影響較大的也是產能過剩、融資需求強的行業包括鋼鐵和能源等領域。

　　因此，石磊判斷，債市真正回暖可能在下半年，因為市場在等待一行三會相關債市監管政策、央行MPA考核以及美國加息等靴子落地。

　　「等靴子落地後市場才會積極配置，放開擔憂加緊干，可能要到二季度靴子落地，預計債市拐點也在二三季度，市場真正轉暖要到下半年。」石磊說。