中國報告大廳網訊，（註：此處為總標題，不含"標題"關鍵詞）

  2025年開年以來，白酒行業資本動態持續引發市場關注。以老白乾酒為例，其股權激勵限售股即將解禁疊加基金持倉大幅減持的雙重壓力下，公司市值較年初縮水超五成。本文通過分析其財務數據與資本市場表現，揭示區域酒企在擴張周期中的潛在風險與挑戰。

  一、限售股解禁與市場情緒承壓

  截至2025年一季度末，老白乾酒基金持股數量驟減7782萬股至8200萬股，持倉市值從33.55億元縮水至15.06億元，降幅達55.1%。這一劇烈變動與即將到來的股權激勵解禁密切相關：公司將於2025年6月9日迎來第二期限制性股票解禁，涉及515.7萬股流通股（占流動股本0.57%）。歷史數據顯示，在2024年類似規模的限售股解禁後，其股價在20個交易日內下跌20.68%，凸顯市場對增量股份釋放帶來的拋壓擔憂。

  二、股權激勵達標背後的業績隱憂

  公司通過2023年淨資產收益率13.27%及淨利潤複合增長率31.06%的亮眼數據，成功滿足第二期股權激勵考核條件。但深層分析顯示增長根基存在結構性問題：其一，2020年歸母淨利潤同比下滑22.68%形成異常低基數，導致後續兩年高增速缺乏持續性；其二，2023年淨利潤6.66億元已較前一年下降5.89%，暴露增長動能衰減風險。此外，資產負債率長期維持在48%-49%區間，流動負債占總負債比例高達96.4%，反映財務槓桿對ROE的支撐作用正面臨考驗。

  三、機構持倉劇變揭示投資者信心不足

  2025年一季度基金持倉占比從17.67%銳減至9.07%，降幅達8.6個百分點，前十大股東中多家機構同步減持。其中單家機構最大減持量達150萬股，疊加同期股價下跌17.93%（年初至今），形成"價格下跌-持倉縮水"的負向循環。值得注意的是，公司釀酒業務占比雖提升至99.38%，但省外市場營收僅占0.62%，過度依賴區域市場的經營風險在行業競爭加劇背景下愈發凸顯。

  總結：老白乾酒當前面臨解禁潮、機構撤離與業績增長乏力的三重壓力。儘管股權激勵目標表面達標，但其核心問題仍集中於低基數效應支撐的增長不可持續性、財務結構潛在脆弱性以及全國化布局滯後等關鍵短板。隨著6月解禁窗口臨近及後續2026年515.7萬股待解股份的釋放壓力，市場對其估值修復路徑的期待或將進一步受挫。白酒行業區域品牌突圍戰中，唯有通過產品創新與渠道重構實現真正的增長動能轉換，方能在資本市場的嚴苛審視中破局重生。